美国债务(wù)上限危机暂时(shí)“告一段(duàn)落”——美东时(shí)间5月31日，美(měi)国国会(huì)众议院通(tōng)过了一项关于联邦政府债务上限(xiàn)和预算(suàn)的(de)法案(àn)，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府开支将(jiāng)受到上(shàng)限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生债务违约。根据(jù)美国国会预算办公室数据，目前美国(guó)联(lián)邦(bāng)债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相当(dāng)于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危机仍(réng)可从市场预(yù)期、流动性(xìng)、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成本等机(jī)制作用(yòng)于全球金融、实物(wù)资(zī)产。

　　多(duō)位(wèi)业内人士对《中国基金(jīn)报(bào)》记者表示，在(zài)目前(qián)美国(guó)债务上限情(qíng)景下，中长期看美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将重新回到美联储(chǔ)的货币政策(cè)上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年以(yǐ)来美国(guó)政府(fǔ)债务共有22次触(chù)及法定上限，每(měi)次(cì)债(zhài)务上限(xiàn)触及后均得(dé)到了上调(diào)或暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上限解决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数(shù)最(zuì)大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚(yà)洲(zhōu)市场反应(yīng)参(cān)差(chà)，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香港恒(héng)生(shēng)指数(shù)则跌(diē)至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者(zhě)表示，尽管美(měi)国(guó)彻底违(wéi)约的(de)可能性(xìng)非常低，但此前因为市场担忧发生发生(shēng)违约(yuē)，很多国(guó)家和(hé)行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表现相对于美国和发达市场更具韧性，得(dé)益于(yú)较佳的盈利增长前(qián)景和具吸引力的相对估值(zhí)，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催(cuī)化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去年第四(sì)季有所改善(shàn)，有助(zhù)提振对中国资(zī)产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太(tài)区（日本(běn)除外）全球市(shì)场策(cè)略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协议的(de)顺利通过消(xiāo)除了美国乃(nǎi)至(zhì)全球(qiú)面临的一个(gè)不明朗因素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏观(guān)策略总监吴照银对(duì)记(jì)者称(chēng)，因(发字有几画，发字有几画五行什么yīn)投资(zī)者(zhě)对(duì)两党达成一(yī)致有(yǒu)确定的预期，所以近期美国以及全球(qiú)资本市场并没有对美(měi)国债务上限问(wèn)题(tí)过度反应，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资(zī)产对于美债危机(jī)的叙事(shì)反(fǎn)应都较为平淡(dàn)，但(dàn)野村东方国(guó)际证券(quàn)资(zī)产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期(qī)的资产配置(zhì)角度出发(fā)，诸如美债上(shàng)限等类似(shì)的(de)尾部风(fēng)险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下(xià)行(xíng)风险，主要考虑两点(diǎn)：一(yī)是多元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付(fù)保险费的另(lìng)类策(cè)略，为组合提供下行保护(hù)。回顾美(měi)债上限危(wēi)机(jī)历史，看(kàn)到避(bì)险资(zī)产如美元、美债、黄(huáng)金(jīn)在(zài)通常较(jiào)风险(xiǎn)资产呈现明显的(de)超额收益，因此组合配(pèi)置中保(bǎo)有一定(dìng)比例(lì)的避险资产(chǎn)有助对(duì)冲投资(zī)组合波(bō)动。”肖令(lìng)君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄金(jīn)与(yǔ)美(měi)债季度展(zhǎn)望中也提到(dào)，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国际(jì)金价将(jiāng)有支(zhī)撑，短(duǎn)期(qī)或(huò)继续走高，因(yīn)为美债利率短期内仍(réng)会高位(wèi)震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较(jiào)高，同(tóng)时全球整体(tǐ)风(fēng)险因素在提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还提到(dào)，另一方(fāng)面(miàn)，极端危机环(huán)境下，大类(lèi)资产(chǎn)会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌(huāng)时期，市(shì)场无差别抛(pāo)售一切(qiè)资(zī)产(chǎn)增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产(chǎn)一(yī)起下跌，因(yīn)此以期(qī)权保护组合下(xià)行风险是另(lìng)一种方式(shì)。美(měi)债违约并非我们的基准假设，如果出现此类尾部(bù)风险，做(zuò)多波动率、以(yǐ)及做空风(fēng)险资产的(de)衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场(chǎng)的最(zuì)佳(jiā)非对称(chēng)对冲(chōng)策(cè)略(lüè)是(shì)做(z发字有几画，发字有几画五行什么uò)空美国高(gāo)评级银行（评级(jí)下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则(zé)对记(jì)者表示，美(měi)债上限的提(tí)升(shēng)，将促进(jìn)美联储停止紧缩(suō)货(huò)币(bì)政策，对(duì)美股也(yě)是一大利好。他还(hái)认为，美国政府(fǔ)的财(cái)政支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继(jì)续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键(jiàn)期，美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见(jiàn)随(suí)着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次回(huí)到

　　美(měi)国(guó)财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参(cān)议(yì)院已经投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国未(wèi)来的财政政策(cè)和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储(chǔ)可(kě)能会持续关(guān)注就业数据和工商(shāng)业运(yùn)行情(qíng)况，等待(dài)市(shì)场(chǎng)自(zì)然降温(wēn)至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降息(xī)的(de)乐观预期存在(zài)修(xiū)正(zhèng)可能(néng)。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于(yú)预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反(fǎn)弹走高(gāo)，不排(pái)除(chú)联储还会继续加息的(de)可能，但(dàn)加息周(zhōu)期已接近尾声，利率(lǜ)基本(běn)见顶的(de)趋势不会改变，因(yīn)此(cǐ)预计(jì)加发字有几画，发字有几画五行什么息(xī)对市场的(de)冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过(guò)后(hòu)，美国财(cái)政部预(yù)计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着(zhe)市场流动性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力(lì)作用。债券收益(yì)率(lǜ)或将随着资本流(liú)出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的工作(zuò)重(zhòng)点是如何为美(měi)债找到买家(jiā)，其中(zhōng)有三个重要看点(diǎn)，即第(dì)一(yī)，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币(bì)政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债；第二(èr)，以中国为代表的贸(mào)易顺差(chà)国是(shì)否购买美债；第三(sān)，美(měi)国国内普通家庭可能成(chéng)为(wèi)购(gòu)买美债异军突(tū)起的力(lì)量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联(lián)储现在仍(réng)在(zài)缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债。如(rú)果(guǒ)美(měi)联储缩(suō)表卖出(chū)美债，美国(guó)财政(zhèng)部发行美债（向(xiàng)市(shì)场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他(tā)总结(jié)道(dào)，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美(měi)联储美联(lián)储停止加(jiā)息(xī)和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前(qián)暗(àn)示未(wèi)来还会加息的措辞，需要关注6月利(lì)率决(jué)议(yì)中美联储是否能(néng)进一步确认停(tíng)止紧缩的(de)态度。

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