文丨明明 章立聪 余经纬fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称>

　　跨(kuà)季结束后资金利(lì)率自低(dī)位持(chí)续上行，即便税期结束，资金利率却仍未回(huí)落，反而进一步走高。我(wǒ)们认为主要是(shì)源于：①货币政策力(lì)度边际转弱；②税期走(zǒu)款(kuǎn)叠加4月信(xìn)贷投放情(qíng)况较好，导致银行(xíng)资金(jīn)融出意愿(yuàn)与能力(lì)降低。③资金较为拥(yōng)挤导致债(zhài)市敏感度增加。考虑假期和月末因(yīn)素，预计短期(qī)内(nèi)，资金(jīn)利率下(xià)行(xíng)空间(jiān)有限，波(bō)动幅(fú)度加大，建议投(tóu)资者关注资金面的(de)边际变化，警(jǐng)惕流(liú)动性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍近(jìn)期资金利率持续上行。

　　跨季结束后资金利率(lǜ)自低位持续上行，4月18-19日税期缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税(shuì)期结束后(hòu)却并(bìng)未回落(luò)，4月21日(rì)冲高(gāo)至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜利率(lǜ)角(jiǎo)度观察(chá)，银行与非银(yín)机构(gòu)间流动性分层现象弱化；此外，隔夜利(lì)率与7天利率的期限(xiàn)利(lì)差也明(míng)显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒(dào)挂(guà)。我们认为税期结束(shù)，资金不松(sōng)，主要(yào)有(yǒu)以(yǐ)下几(jǐ)点原因：

　　▍其(qí)一，货币政策(cè)力度边际转弱(ruò)。

　　稳健的(de)货币政(zhèng)策坚持以(yǐ)我(wǒ)为主、稳字当(dāng)头，保(bǎo)持货币信贷合理增长，确(què)保利率(lǜ)水平合适，在(zài)追求经济提振的同时，也注重防范(fàn)市(shì)场过(guò)热(rè)带来(lái)的金融风险(xiǎn)。在(zài)满足(zú)广义(yì)流动性供需匹配(pèi)的前提下，货(huò)币工具力度可能会有所回(huí)摆。从央行的具体操作上来看，MLF小幅增量续(xù)做，逆回购投放(fàng)低量操作，结构(gòu)性工具(jù)“有(yǒu)进有(yǒu)退”，均预示(shì)后续政策将(jiāng)更加“精准(zhǔn)有力”，流(liú)动性(xìng)投放(fàng)趋于谨慎(shèn)。

　　▍其(qí)二，税期走款叠加4月信贷投放情况(kuàng)较好，导致银行资(zī)金融(róng)出(chū)意愿(yuàn)与(yǔ)能力(lì)降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常(cháng)是缴税(shuì)大月(yuè)，因此走款可能对银行间(jiān)流(liú)动性带(dài)来了一定(dìng)的(de)压(yā)力(lì)。此(cǐ)外，参考近期票据利率走势，预计信贷(dài)增(zēng)速(sù)较(jiào)一季度将会有所放缓(huǎn)，但4月预(yù)计仍将保持(chí)同比多增的(de)态(tài)势。税(shuì)期缴款叠加信贷投放(fàng)，银行(xíng)系统整体(tǐ)资金流出，因(yīn)此向同业融出的意(yì)愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为(wèi)拥挤(jǐ)可(kě)能会导致债市脆弱性和(hé)敏(mǐn)感度增加，且(qiě)投资者(zhě)对(duì)于(yú)未来一个月资金利率上行的担忧增加。

　　从质(zhì)押式回购成(chéng)交(jiāo)量和我们(men)测算的杠(gāng)杆(gān)率来看，虽然上周受资(zī)金收紧影响(xiǎng)，加杠杆情(qíng)绪有所(suǒ)降温，但(dàn)依然处于历史相对(duì)积(jī)极(jí)的水平，导致(zhì)债市敏感度(dù)增加(jiā)。此外投资(zī)者对货币政策力度(dù)以及(jí)跨月资金(jīn)面情(qíng)况仍存担忧(yōu)，使得市场上对于未来一个月内资金(jīn)价格上行的(de)预期(qī)更为强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五一假(jiǎ)期临近，回购资金的期限被动拉(lā)长，利率fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称(lǜ)下行空间有限。

　　月末往往财政集中支出，向(xiàng)市场释(shì)放资金；但跨月前夕银行(xíng)资金融(róng)出(chū)意愿一般较低，预计资金波动幅度较大。对于(yú)债(zhài)市而言(yán)，短期交易主线或延续政策与基本(běn)面预期交易(yì)，预计利率以震荡(dàng)走(zǒu)势(shì)为(wèi)主，建议投资者关注资金面的边际变化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪(xù)以及头fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称寸管(guǎn)理的影响(xiǎng)。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行(xíng)货币(bì)政策不及(jí)预(yù)期(qī)；经济复苏节奏不(bù)及预期；银(yín)行间(jiān)市(shì)场流(liú)动性(xìng)过快(kuài)收紧。