调油(yóu)逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够(gòu)推升芳(fāng)烃价格，去年(nián)二季(jì)度芳烃市(shì)场的热度之高(gāo)也(yě)正是由这个逻辑主导。然而(ér)，今(jīn)年与去年(nián)的步调明显(xiǎn)不一。期货日报(bào)记者(zhě)观察到，同为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已(yǐ)连续出现(xiàn)了(le)9连(lián)跌，从走势上来看，两品种虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌的表现远(yuǎn)超市场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要(yào)原(yuán)因在于两方(fāng)面(miàn)，一(yī)方面(miàn)由于(yú)近期原(yuán)油大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌(liè)差下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的(de)预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落(luò)地，原油近期回补前期缺口后继续(xù)下行，对(duì)于化工特别是与之相关(guān)性相对较(jiào)强的(de)PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油(yóu)裂(liè)差方面(miàn)，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需(xū)求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者(zhě)了解到，美国(guó)夏油(yóu)对于(yú)辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年(nián)同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对(duì)偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时间在(zài)5月发(fā)酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在(zài)汽油旺季(jì)到来(lái)之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表示，发生这一(yī)现象的原因更多是始于(yú)路径依赖(lài)，去年(nián)极端的调油(yóu)行情使得市场预(yù)期(qī)今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备(bèi)原料运往美(měi)国(guó)。

　　在(zài)她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实实在在发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大幅拉(lā)升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年同期高位，但当前(qián)美湾(wān)芳烃库(kù)存(cún)较高，需(xū)求饱和，抑制(zhì)芳烃(tīng)美亚价(jià)差进一(yī)步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节与节(jié)奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去年(nián)5—6份的(de)行(xíng)情(qíng)是(shì)“脉(mài)冲式”的，当时(shí)市场对于美(měi)国(guó)高(gāo)辛烷值调油(yóu)料的(de)短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一(yī)触即(jí)发，而经历过(guò)去(qù)年的大幅波动(dòng)，随后调(diào)油商(shāng)对于今年已经提早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位(wèi)，给(gěi)亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套(tào)利空间，同(tóng)时(shí)我们从去(qù)年四季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量(liàng)保持相(xiāng)对高(gāo)位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检(jiǎn)修预期，今年市(shì)场的调(diào)油逻(luó)辑在3月份(fèn)就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格(gé)也在3月中旬开(kāi)始启动，这明(míng)显早于去年(nián)。但我(wǒ)们也看到了PXN在(zài)3月下旬后(hòu)就(jiù)处(chù)于高位徘徊的状态(tài)，意味(wèi)着调油逻辑已经在(zài)芳(fāng)烃(tīng)上提(tí)早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融(róng)达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃(tīng)走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的(de)主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去(qù)年。“去年(nián)受(shòu)俄乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美地区成(chéng)品(pǐn)油供需(xū)突然(rán)变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济下行(xíng)压力较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市(shì)场因(yīn)炒作(zuò)调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润却回(huí)落，并拖累形成原油(yóu)的下(xià)跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于俄(é)乌冲突导致(zhì)原油的出口受限以及疫情(qíng)影(yǐng)响下(xià)美国炼厂大幅关停(tíng)引起(qǐ)的辛烷需(xū)求无法匹配，从而导致(zhì)了美(měi)亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美(měi)国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大(dà)幅(fú)走高。今年看工(gōng)厂(chǎng)对(duì)于调油行(xíng)情有所准备，整体缺(quē)量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银(yín)河期货(huò)分析师隋斐(fěi)看(kàn)来(lái)，二季度美国出行(xíng)旺季下调油需(xū)求(qiú)被赋予期待，然(rán)而有了去年(nián)二季度调(diào)油需求增加下亚美套利利(lì)润可(kě)观的经验，部分(fēn)工厂提前跟美(měi)国工厂签订(dìng)了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年(nián)韩(hán)国运往(wǎng)美国(guó)的芳烃出口(kǒu)量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年调(diào)油季(jì)出(chū)口(kǒu)总(zǒng)量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多(duō)采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后(hòu)及时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观(guān)察今(jīn)年调油大概率仍(réng)将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的提(tí)振高度将极大(dà)可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在(zài)对未来需(xū)求的不(bù)确(què)定和经济可能衰退(tuì)的背景下调油需求(qiú)出(chū)现了不稳定的因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基(jī)本面来看，实则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通(tōng)货源紧张的局面(miàn)在恒(héng)力石化和嘉通能源两套(tào)年(nián)产(chǎn)能共500万(wàn)吨新装置投产和下游消(xiāo)费(fèi)走弱的影响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博(bó)俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货源(yuán)冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累(lèi)库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美(měi)国汽油的消费旺季(jì)，如果5月(yuè)下(xià)旬开始(shǐ)美(měi)国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持(chí)高位，但是在当(dāng)前衰退预期以(yǐ)及美联储加息背景(jǐng)下，成品(pǐn)油消费的成色或较(jiào)预期(qī)大打折扣(kòu)，芳烃前期(qī)相对原油(yóu)的价差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑(jí)再继(jì)续(xù)大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归(guī)自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合(hé)约换月(yuè)，市场的交易重(zhòng)心(xīn)转向了2309 合约，在(zài)距离(lí)9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库(kù)，成本端的(de)扰动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游(yóu)同样面(miàn)临(lín)成(chéng)品(pǐn)库存偏高(gāo)和(hé)利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来看价格(gé)向上的驱(qū)动或较乏力(lì)。

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