核心观点:在当前经(jīng)济(jì)恢复的不确定性下，高(gāo)股息(xī)策略有(yǒu)望以其确定的股息收入和较高的安全边际为投资者提(tí)供不(bù)错的收益。而基本面稳健，分(fēn)红(hóng)率高(gāo)而稳定，估值处于历(lì)史(shǐ)低(dī)位(wèi)，银(yín)行板块将成(chéng)为(wèi)高(gāo)股(gǔ)息策略的理想增配(pèi)板块(kuài)。

　　高股息(xī)策略是以股息(xī)率(lǜ)为(wèi)投(tóu)资要(yào)素，选择股(gǔ)息(xī)率较(jiào)高的股票并(bìng)长(zhǎng)期持有的(de)投资策(cè)略。高股息率一方面意味着公(gōng)司(sī)有(yǒu)较高的股利支付率(lǜ)，投资者每年可(kě)以获(huò)得较高(gāo)的股利收入作为绝对收益，另一方(fāng)面意味着公司估值较(jiào)低，因(yīn)此(cǐ)具备一定(dìng)的安全(quán)边际(jì)，而且投(tóu)资的成本(běn)相对较低(dī)，长期持有还可以节税。从历史(shǐ)表现上(shàng)来(lái)看，高股息策略的安全性较高，在(zài)市场下(xià)行阶段更加抗(kàng)跌，防御性更强。从(cóng)当前宏(hóng)观经济的角度来(lái)看，疫情三年后(hòu)经济(jì)恢(huī)复仍(réng)然有较大的(de)不确定(dìng)性(xìng)；从(cóng)大类(lèi)资(zī)产的投资收益来看，目前可投资的资(zī)产不多，收益(yì)率在下行。因此以银行板块(kuài)为(wèi)代(dài)表的高股(gǔ)息策略有望取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对(duì)不错的收益。

　　高股(gǔ)息(xī)率想要取得较好的收(shōu)益就(jiù)需要满足以下几个条(tiáo)件：1）在分子部分(fēn)也就是股息端需要有一贯较高而且(qiě)稳定的(de)分红率；2）有稳定股息的前提就是(shì)行业基(jī)本面(miàn)需标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压要稳定；3）在分母部分也(yě)就是(shì)股价端估(gū)值低，因此安全(quán)边际比(bǐ)较高，下(xià)降空间有限，波动(dòng)性较低；4）公司最好有一定的(de)成(chéng)长性，股价有(yǒu)进一步提升的(de)可能<标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压/p>

　　而银行(xíng)板块恰好满足(zú)以上条件：1）上(shàng)市(shì)银(yín)行过(guò)去三年的(de)现(xiàn)金分红(hóng)率(lǜ)整(zhěng)体都在24％以上，其(qí)中大行最高(gāo)，其次(cì)是股份行(xíng)和城商行，农商行相对低一些。2）银行高分红的背标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压后也离不开经营业(yè)绩的稳定。从2023年一季度来看(kàn)，上市银行整体营(yíng)收同(tóng)比+0.6％，在一季度集(jí)中迎来(lái)资产重定价的(de)情况(kuàng)下能够保持(chí)正增(zēng)殊为不易。上市银行(xíng)整体净利润同(tóng)比+2.3％，行业利润(rùn)增速(sù)高于营收，拨备与税收优惠共同贡献利(lì)润释放。预计随(suí)着大行重定价的压力过去以(yǐ)及二(èr)三季度农商行小微投放旺季的(de)到来，资(zī)产端收(shōu)益率将会(huì)逐步企稳，而中(zhōng)小银行存款利率的(de)下行(xíng)和理财资金赎回(huí)的(de)趋缓(huǎn)也会(huì)使得负债成本有望进一步下行，净息差预计会在下半年(nián)提升。资产质(zhì)量方面银行(xíng)板块处(chù)于历史较(jiào)优水平，上市银行不(bù)良率继续环(huán)比(bǐ)下降，基(jī)本处(chù)在2014年来历史低位，拨备覆盖率(lǜ)维持在245％的高位。3）目前(qián)银(yín)行板块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个(gè)板块(kuài)中最低(dī)的。而(ér)从2010年到(dào)现(xiàn)在的历史数据来看(kàn)，银行板块的(de)PE分位(wèi)为19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都处(chù)于比(bǐ)较(jiào)低的(de)水平。因此银行板(bǎn)块(kuài)的配置安全边(biān)际和性价比较(jiào)好(hǎo)，作(zuò)为低且稳定的分母也保证了其比(bǐ)较高的股息率。4）银行(xíng)板块作为“国资含量”比较高的板块，从去年底开始(shǐ)监管开始(shǐ)提出中特估后有比较不错的表现，国资持股比例和今年以(yǐ)来(lái)的涨幅也有43％的正(zhèng)相(xiāng)关性，中(zhōng)特(tè)估(gū)有望(wàng)为投资者(zhě)带来(lái)除稳定股息收益外的附(fù)加(jiā)资(zī)本利得(dé)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示事件(jiàn)：经济下滑超预(yù)期，经济恢复不(bù)及预期。

　　摘(zhāi)要选自中(zhōng)泰证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)研究报告：《银行(xíng)板块与高股(gǔ)息策略(lüè)：稳(wěn)定收益的溢价》

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