来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景(jǐng)气度(dù)边(biān)际(jì)表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫(yì)情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运输、房地产等(děng)行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线<一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧/strong>

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修(xiū)复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预(yù)计(jì)交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及(jí)地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经(jīng)济企稳(wěn)回(huí)升。但不(bù)同于海(hǎi)外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外需(xū)回落(luò)、国内经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们(men)重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各(gè)年份的复合增速(sù)，观察(chá)各行业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建设(shè)农(nóng)业(yè)强(qiáng)国(guó)，推(tuī)进(jìn)农业农(nóng)村现代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显回落，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中(zhōng)，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一(yī)季度房(fáng)地(dì)产(chǎn)业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度(dù)的观(guān)测，我们(men)采用量(liàng)（各行业工业(yè)增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价(jià)格(gé)增速）分(fēn)别作为(wèi)供需(xū)的衡(héng)量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业(yè)增加值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速(sù)和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的(de)行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧量价分位(wèi)数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存(cún)水平(píng)有关(guān)，今年(nián)2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上(shàng)分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需(xū)表(biǎo)现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备(bèi)工业增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价(jià)格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承(chéng)压(yā)；随(suí)着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于(yú)能(néng)源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在(zài)高位(wèi)，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平同步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服(fú)等可选消(xiāo)费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元(yuán)的(de)同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增净(jìng)融资连(lián)续(xù)2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一(yī)季(jì)度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释(shì)放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存(cún)高位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一(yī)定压力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械等(děng)装备制(zhì)造业(yè)去库进程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在(zài)不确(què)定性增加(jiā)和对流(liú)动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加息结束后(hòu)美联(lián)储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计(jì)今(jīn)年货(huò)币(bì)政(zhèng)策将需要进一步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升(shēng)芯(xīn)片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡(xī)表示(shì)，正在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施(shī)。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力(lì)都(dōu)将(jiāng)是(shì)“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国(guó)际关(guān)系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美(měi)中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东(dōng)北、华(huá)东、中南(nán)、西(xī)北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商(shāng)品房成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日(rì)均零(líng)售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回(huí)升(shēng)的动力。接(jiē)下(xià)来(lái)将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩(kuò)大消费(fèi)的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同有关(guān)方面优化就业、收(shōu)入(rù)分配(pèi)和消(xiāo)费(fèi)全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营(yíng)造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调(diào)推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为，要更(gèng)好推动国(guó)资(zī)央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前(qián)列(liè)，着力(lì)提升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化(huà)产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实(shí)施重点行业(yè)稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境(jìng)，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作、部门协(xié)同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持(chí)力(lì)度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是(shì)持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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