文|招商宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模(mó)以上工(gōng)业企业(yè)绩效数据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)由正转负(fù)的(de)原因(yīn)主要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业(yè中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格)企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来(lái)看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采等(děng)其他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然(rán)较大；中游原材(cái)料(liào)加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明(míng)显分化，中游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出(chū)明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。按(àn)当月(yuè)利润增速(sù)计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格(dù)之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时(shí)间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的(de)营业利润累计增速出(chū)现回升，其他13个行业的营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是机(jī)械和设(shè)备修理、汽车(chē)制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期(qī)进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工(gōng)业企业(yè)累(lèi)计每百元营业收入(rù)中的成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货(huò)周转天(tiān)数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其(qí)他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速依然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合利(lì)用(yòng)的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业和(hé)装备制造业(yè)的利润增速出现明(míng)显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。其(qí)中通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国内汽车销售量(liàng)的提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由(yóu)负(fù)转正，此外叠加(jiā)去年(nián)同期基数较低，汽(qì)车制造(zào)业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出(chū)现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱(yú)乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等多个行(xíng)业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依(yī)然为负；农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个(gè)行业的利润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外(wài)部需求(qiú)转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润(rùn)增速向上(shàng)爬(pá)坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制(zhì)品和(hé)医(yī)药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业(yè)、家具(jù)制造和印刷和记(jì)录媒介利(lì)润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力(lì)利润增速相对较高，燃气(qì)生产和供(gōng)应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累计增(zēng)速上升幅(fú)度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然(rán)保持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅(fú)收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及(jí)水的生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润(rùn)增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如果按(àn)最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计(jì)工业企业(yè)利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这(zhè)直接导(dǎo中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格)致企业的(de)产能(néng)利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导(dǎo)致(zhì)的内(nèi)部(bù)压力(lì)，本轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内(nèi)容(róng)来(lái)自于2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业利润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业(yè)企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗(luó)丹(dān)

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