文：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间里，居民部门(mén)积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济(jì)和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答(dá)两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多(已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人duō)减是不是超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居(jū)民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财(cái)存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居(jū)民人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居(jū)民(mín)提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和(hé)购房(fáng)行为修复(fù)，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核(hé)心的不同在于理财(cái)市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和(hé)消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落(luò)的(de)核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的(de)下(xià)行趋势，重回(huí)扩(kuò)张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑的(de)存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居(jū)民(mín)的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居民还(hái)在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地(dì)继续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流(liú)理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个月(yuè)里或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不(bù)会(huì)成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利(lì)差，居民(mín)提(tí)前(qián)还贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的(de)背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务(wù)人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市(shì)场(chǎng)波(bō)动加大

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