金融界(jiè)5月8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板块(kuài)再度(dù)走高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎn香港区号是多少g)超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近(jìn)日的研(yán)报中梳理了银行上涨的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不(bù)再提金融让利。银(yín)行(xíng)业也开始落实，比如一(yī)些地方小银行(xíng)下(xià)调(diào)存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的(de)低利率放贷(dài)现象也消(xiāo)失了(le)，新(xīn)发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变的(de)原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能过(guò)度让利；另一(yī)个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大(dà)的国企行(xíng)业(yè)，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高(gāo)资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下(xià)市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的利(lì)好(hǎo)，有利于银行估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务(wù)风险周期相关(guān)，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷(dài)款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了(le)，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有担(dān)忧，但(dàn)银(yín)行房(fáng)地产贷(dài)款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的(de)很(hěn)多(duō)行业的(de)债务风险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季(jì)来(lái)看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善(shàn)，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷(dài)款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是(shì)一个(gè)已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年(nián)疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压(yā)制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估值不(bù)会再有太(tài)多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出(chū)现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差(chà)有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会(huì)议并未如市场预(yù)期一样(yàng)出现明显政策收(shōu)紧，对银(yín)行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层面罗(luó)列了一(yī)下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高股息(xī)行(xíng)业(yè)会(huì)成(chéng)为替(tì)代品，银行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性，海通国(guó)际(jì)证券给(gěi)予(yǔ)肯定态(tài)度(dù)。该机构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩(jì)好(hǎo)但股价(jià)还(hái)未上(shàng)涨的(de)小银(yín)行。之前中特估的概念使(shǐ)得(dé)大行的估(gū)值得到抬(tái)升，之(zhī)后其(qí)他类(lèi)型的银行(xíng)估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各(gè)类银行(xíng)的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东香港区号是多少(dōng)方证券指(zhǐ)出(chū)，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善(shàn)，我(wǒ)们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行(xíng)关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨(bō)备(bèi)覆盖(gài)率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过(guò)去，展望(wàng)而言，经济复(fù)苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽(kuān)松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业2023年(nián)中期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时(shí)，银(yín)行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质(zhì)三(sān)方(fāng)面的景气(qì)度均(jūn)较去年提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳回升新趋势(shì)将是重要(yào)的(de)行业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端(duān)，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气(qì)延续的(de)同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将在居民(mín)还款能力提升下(xià)长期向好，银(yín)行(xíng)资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小(xiǎo)香港区号是多少兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期(qī)表示，看(kàn)好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民(mín)端复苏低于预(yù)期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏(piān)好的(de)修复仍然值得期待(dài)，成为推(tuī)动(dòng)板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行(xíng)板块全(quán)年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到(dào)当前(qián)银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的(de)背景下(xià)，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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