金融界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今日上午举行4月份国(guó)民经济运(yùn)行情况(kuàng)新闻(wén)发布(bù)会。现(xiàn)场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱(ruò)于预期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统计(jì)局(jú)如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人、国民经(jīng)济综合统计司(sī)司长付凌晖(huī)回应称，当(dāng)前价(jià)格低(dī)位运行主要(yào)是阶段性的(de)，当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济(jì)不存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从(cóng)CPI的情(qíng)况来看，今年(nián)以来(lái)，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要是一些阶(jiē)段(duàn)性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价(jià)格的(de)回(huí)落。随着气温的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜果供梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市应增加(jiā)，市场(chǎng)价格有所(suǒ)回(huí)落(luò)。同时，生猪市场供应总体是充(chōng)足的(de)。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进(jìn)入淡季，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下行，也带动了(le)食品价格的回落(luò)。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降(jiàng)幅扩大(dà)。今(jīn)年以来(lái)，受到世界(jiè)经(jīng)济复苏乏力、全球能源价(jià)格总体上趋于回(huí)落，对国内(nèi)居(jū)民(mín)消费汽柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅(fú)有所扩大。

　　三是国(guó)内部分(fēn)耐用消(xiāo)费品降价(jià)促销。今(jīn)年以(yǐ)来，受到(dào)汽车优(yōu)惠(huì)补贴政(zhèng)策(cè)去年底(dǐ)到期影响，国六B的排放标准在今年(nián)7月(yuè)份切换，车(chē)企降(jiàng)价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比(bǐ)还在下(xià)降。

　　四是上年同期对比基(jī)数走高(gāo)。上年同(tóng)期受到疫(yì)情(qíng)冲(chōng)击(jī)，猪肉(ròu)价(jià)格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的影响(xiǎng)，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际(jì)地缘(yuán)政治冲突(tū)、全(quán)球(qiú)疫情影响(xiǎng)，去年国(guó)际油价高涨，带动了(le)CPI中能源(yuán)价格上(shàng)升。在这些因素(sù)共同(tóng)影响下，去(qù)年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能(néng)源由(yóu)于受到短期因素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的(de)还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上(shàng)月(yuè)相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅(fú)和疫(yì)情(qíng)前相比还(hái)是偏低的，很(hěn)重要的原因是服务需求仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅(fú)跟过(guò)去(qù)相比偏低。

　　他(tā)表示，随(suí)着经济社会恢复常态化运行，服务需求(qiú)稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服(fú)务价格(gé)同比上涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个(gè)百分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随着服务消费需求带(dài)动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从(cóng)PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来受到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是国(guó)际输入性因(yīn)素(sù)影响。我国(guó)部分(fēn)大宗商品(pǐn)价格与国际市场(chǎng)联(lián)系比较(jiào)紧(jǐn)密，今年以来受到世界经济恢(huī)复乏力影(yǐng)响，国(guó)际大宗商品价格(gé)走(zǒu)低、国内石油、有(yǒu)色价格(gé)出(chū)现下降，4月(yuè)份石(shí)油和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部(bù)分行业产能供给(gěi)充裕(yù)，但市场需求相对(duì)不(bù)足，价格(gé)有(yǒu)所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续释放，进口持(chí)续增(zēng)加，而电煤需求季(jì)节性(xìng)减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份(fèn)煤(méi)炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较(jiào)充足，而市场需求还(hái)在恢复中，价(jià)格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业(yè)价格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上年价(jià)格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影(yǐng)响扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下阶段情(qíng)况来看(kàn)，国际(jì)输入(rù)性影(yǐng)响还会(huì)持续，国内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期(qī)下行情况还会延续。但是随着国内经济恢复，市场(chǎng)需求回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注(zhù)意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到(dào)，我国通(tōng)胀水平处于温和区间。过(guò)去一年、五年和(hé)十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来(lái)物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有(yǒu)关。我国(guó)经(jīng)济运行开局良好，同时(shí)通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负(fù)值区间(jiān)。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常(cháng)增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回(huí)落(luò)的(de)影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有以下因素：

　　一(yī)是供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持(chí)下，国(guó)内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分(fēn)项保持在(zài)较高景气区间(jiān)；农(nóng)副(fù)产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证(zhèng)了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)应充(chōng)足(z梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市ú)。

　　二(èr)是需求复苏(sū)偏慢(màn)。实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节(jié)本(běn)身有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费的转化受收入(rù)分配分化、收入(rù)预期(qī)不稳(wěn)等制约，特(tè)别(bié)是汽(qì)车、家装(zhuāng)等大宗(zōng)消(xiāo)费需求偏(piān)弱。近期(qī)居民出现提前还(hái)贷现(xiàn)象，也一定程度影响当期(qī)消费(fèi)。

　　三是(shì)基(jī)数效(xiào)应明显。去年国际(jì)油价一(yī)度(dù)逼(bī)近140美元大关，今年以来(lái)已回(huí)落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居住水电燃料的同(tóng)比增(zēng)速走低；疫情扰(rǎo)动使得(dé)去(qù)年3月鲜菜(cài)价格反季节(jié)上(shàng)涨，对今年也(yě)存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应，去(qù)年二季度受疫(yì)情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波(bō)动。今(jīn)年(nián)5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段性(xìng)保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数影响(xiǎng)。但(dàn)要看到，随着基数降低(dī)，特别是(shì)政策(cè)效应将进一步(bù)显现(xiàn)，市场(chǎng)机制发(fā)挥充分作用，经济内(nèi)生动力也在(zài)增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥合，预计(jì)下半年(nián)CPI中(zhōng)枢(shū)可能温和抬升，年末(mò)可能回升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告(gào)表示，当前(qián)我国(guó)经济没有出现通缩。通缩主要(yào)指价格持(chí)续负增长，货(huò)币(bì)供(gōng)应量(liàng)也具(jù)有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。我(wǒ)国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，特(tè)别(bié)是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)，不符合通缩(suō)的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求基本平(píng)衡(héng)，货币条(tiáo)件合理适度(dù)，居民预(yù)期稳定，不(bù)存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是(shì)个伪(wěi)命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经(jīng)济(jì)短周期波动的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，不(bù)能仅以(yǐ)物价回落来评(píng)判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示(shì)，经济的周期性波动主要由需求(qiú)驱动(dòng)，物价(jià)跟随需求(qiú)变化而变化，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季(jì)度(dù)左右；经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价(jià)格的提振(zhèn)尚不(bù)明显，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持(chí)续修复，显示经(jīng)济处于复苏初期。以企业(yè)中长期资金来源(yuán)刻画的有效社融增(zēng)速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经(jīng)济在2023年初(chū)见(jiàn)底(dǐ)回升，1季度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回(huí)落，受基数、供(gōng)给和(hé)外需等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始(shǐ)抬升。除去(qù)年基数(shù)较(jiào)高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落，及(jí)油、气(qì)价格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴(bàn)随(suí)拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求(qiú)支撑(chēng)增强，CPI即将底部(bù)回升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前后(hòu)开(kāi)始抬升(shēng)。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在(zài)一(yī)定空(kōng)转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，资(zī)金空转多发生在经济回(huí)落、货(huò)币明显宽松(sōng)阶段，部分资金(jīn)滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩(kuò)大，去年底以(yǐ)来也有类(lèi)似(shì)特征；有所(suǒ)不同的是，当前资金(jīn)多滞留在银行体系(xì)、而(ér)不是(shì)非(fēi)银金(jīn)融机(jī)构，与(yǔ)居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与企业之(zhī)间信(xìn)用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路(lù)不同，使得信(xìn)用派生(shēng)驱动(dòng)和表征(zhēng)不同(tóng)过往，企(qǐ)业有效(xiào)信(xìn)用派生(shēng)自去(qù)年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总体信(xìn)用派生(shēng)。传统周期(qī)下(xià)，信用扩张以房(fáng)地产(chǎn)驱动为主(zhǔ)，使得居民(mín)贷款增长明显快于企业；相(xiāng)较之下(xià)，本轮信(xìn)用(yòng)修复(fù)主要靠企业融资扩(kuò)张，有效(xiào)社(shè)融从去年9月开始持(chí)续(xù)回升，而居民(mín)信贷一度拖(tuō)累社融回落。梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效(xiào)信用(yòng)派生对(duì)企业(yè)行(xíng)为的(de)支持已开始显现。去年3季度以来，资金(jīn)加速流向制造业，而房地产(chǎn)相关融(róng)资显著(zhù)弱于(yú)以往，使得制造业投(tóu)资表现(xiàn)显著强于房地产(chǎn)；伴随融资的持续(xù)改(gǎi)善，企业资本开(kāi)支在(zài)1季(jì)度有(yǒu)所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压(yā)低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数(shù)据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频(pín)指标报(bào)复性反弹后(hòu)走弱(ruò)，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤(bā)痕效应(yīng)”的(de)存在(zài)，使得大家容(róng)易产生悲(bēi)观情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调整，放大了“春(chūn)节效应”带(dài)来的(de)经济波动(dòng)，部(bù)分高(gāo)频指标(biāo)报复(fù)性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多(duō)在2月底之(zhī)后走弱，偏生(shēng)产(chǎn)端略晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超预(yù)期(qī)的同(tóng)时，市场(chǎng)信心(xīn)反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修(xiū)复已然开始(shǐ)，消费动能或被低估，前半(bàn)程靠(kào)居民(mín)出行和企业消费，后半程靠居(jū)民(mín)消(xiāo)费能力的恢(huī)复。出行意愿的持续(xù)改善(shàn)、企(qǐ)业经营活动正(zhèng)常(cháng)化(huà)等，皆指向场景恢(huī)复带来的(de)消(xiāo)费修(xiū)复持(chí)续性和弹(dàn)性不宜低估(gū)；批(pī)发(fā)零售、住宿(sù)餐饮等服(fú)务业，及稳(wěn)增长相关行业招工需求(qiú)在逐(zhú)步修复，有助于推动收(shōu)入与消(xiāo)费的(de)正循(xún)环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号(hào)也在累积。地产大周(zhōu)期向下已是(shì)共(gòng)识(shí)，地产链条修复(fù)会弱于传(chuán)统周期；但小周期超调(diào)后的修复出现(xiàn)一些“积(jī)极”信(xìn)号。1）高能级城市地(dì)产供(gōng)给增多、质(zhì)量(liàng)改(gǎi)善(shàn)，利于需求(qiú)释放、形成供(gōng)需“正向循(xún)环(huán)”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定(dìng)低能级(jí)城市需求(qiú)。

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