金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息(xī) 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学(xué)家李迅雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括地(dì)方(fāng)一般(bān)债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的机构投(tóu)资(zī)者是地方债的主要(yào)持有(yǒu)者(zhě)，他(tā)们(men)普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心(xīn)的还是(shì)城投债务(wù)、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如(rú)，近(jìn)期贵(guì)州省(shěng)政府发(fā)展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠(kào)自(zì)身(shēn)能力已无法得到有效(xiào)解(jiě)决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景(jǐng)下(xià)，地方(fāng)政府的财(cái)权(quán)与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整中(zhōng)央和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大(dà)中(zhōng)反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗央政府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地方经(jīng)济(jì)减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的(de)“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方政府通(tōng)过出让国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发行的公司(sī)债券和(hé)中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投债与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融(róng)资机(jī)构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实(shí)际上(shàng)市(shì)场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机构(gòu)，很难完(wán)全独(dú)立成为与政府无关的(de)纯市场化的(de)企业。城投(tóu)的债务(wù)主要包括(kuò)向银行借款和发(fā)行(xíng)债券融资这两种方式，以(yǐ)前一(yī)种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种债权融(róng)资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上已经成为(wèi)地方(fāng)债务的(de)主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的(de)一般债和(hé)专项债(zhài)之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背(bèi)书(shū)的(de)高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务(wù)增长和(hé)财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投(tóu)债的收益(yì)率(lǜ)普遍高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债(zhài)违(wéi)约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国(guó)的信(xìn)用债市场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和(hé)天(tiān)津等近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加(jiā)权(quán)平(píng)均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及(jí)反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗预期的背(bèi)景下，投(tóu)资(zī)者的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该(gāi)确(què)保城投(tóu)债(zhài)的(de)按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不(bù)能(néng)解决(jué)债务问题(tí)，反(fǎn)而(ér)会恶化(huà)区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地(dì)方国企融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需(xū)要持(chí)续举债来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不(bù)违约，这就意(yì)味着城投(tóu)公司(sī)能够具备低成本的(de)借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务(wù)成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给(gěi)予政策(cè)上的支(zhī)持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员(yuán)会(huì)第五次会(huì)议第(dì)00503号提案(àn)的答复中表示(shì)，将适时(shí)出台制度规定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权益份额规(guī)范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股权(quán)获得收入(rù)偿还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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