来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复(fù)推动出口形势(shì)好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一(yī)季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房地产等(děng)行(xíng)业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好(hǎo)于需求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际(jì)改善情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景气(qì)度较(jiào)高，部分行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价(jià)格(gé)下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需(xū)求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期(qī)相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出(chū)口韧(rèn)性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经(jīng)济(jì)复苏的(de)主因

　　一(yī)季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的力量并(bìng)不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观测当(dāng)前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来(lái)看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合(hé)增(zēng)速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.9％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业(yè)景气(qì)度明显回落，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情(qíng)三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值(zhí)增速(sù)）与价格(gé)（各行业工业品价格(gé)增速）分别(bié)作为供(gōng)需(xū)的(de)衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业(yè)景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱乐(lè)的量价(jià)分位(wèi)数(shù)水平均处(chù)在高景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造(zào)景(jǐng)气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去库进程有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备工业(yè)增加值增速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的(de)是(shì)通用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房(fáng)地(dì)产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来(lái)行(xíng)业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效(xiào)果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和消费数据看，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为基期的(de)复(fù)合增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全国居(jū)民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距(2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗jù)。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步(bù)提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结(jié)果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年(nián)在海外总需求回(huí)落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维(wéi)持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另(lìng)一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装备制造(zào)业去库进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈(chéng)现(xiàn)触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各(gè)国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗(shōu)益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美(měi)国(guó)经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的(de)担(dān)忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧(jǐn)了(le)贷(dài)款标准(zhǔn)。近(jìn)期美(měi)国总体物价(jià)水平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进一(yī)步收紧(jǐn)政策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美联储将需(xū)要在一段(duàn)时间内维持利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今年货币(bì)政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决(jué)于(yú)经济和金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)货币政(zhèng)策会(huì)议纪(jì)要公(gōng)布，绝(jué)大多(duō)数委员同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治(zhì)协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元(yuán)资(zī)金提(tí)振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市(shì)场的(de)份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片(piàn)制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资(zī)金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对(duì)国(guó)税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴(xīng)市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的动力；国(guó)资(zī)委(wěi)强调着力(lì)发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一(yī)是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费(fèi)，大(dà)力(lì)推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化(huà)就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于(yú)营(yíng)造放心消费环境的(de)政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化(huà)新(xīn)征程中走在(zài)前列，着力提升(shēng)科技自立(lì)自强水平(píng)，提升自(zì)主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深(shēn)化提升行(xíng)动组织实(shí)施，高(gāo)水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施(shī)重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案(àn)。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造业(yè)外(wài)贸(mào)企业的支(zhī)持力度(dù)，配合有关部门(mén)落实好稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是(shì)持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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