金(jīn)融界(jiè)5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日(rì)的研报中(zhōng)梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提金融(róng)让(ràng)利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实(shí)，比(bǐ)如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率后，股份(fèn)行也出现下(xià)调；而年(nián)初的低利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务(wù)。政策(cè)改变的原(yuán)因之一是银行需要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银行(xíng)作为资产规(guī)模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向要提(tí)高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低(dī)于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润(rùn)正增长的(de)情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗由(yóu)于让利之下市(shì)场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的(de)利(lì)好，有利(lì)于(yú)银行估(gū)值的逐(zhú)步(bù)修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不(bù)良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期(qī)相关(guān)，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没(méi)充分意识(shí)，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和(hé)城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银(yín)行(xíng)整体不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过(guò)对债务风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地(dì)产上下游的很多行业(yè)的债(zhài)务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是(shì)下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季(jì)来(lái)看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是(shì)一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外(wài)，过(guò)去三年疫(yì)情使得(dé)银(yín)行股估(gū)值被压制(zhì)。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向(xiàng)的催(cuī)化(huà)，是(shì)一(yī)个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期(qī)一样出现明(míng)显政策收(shōu)紧，对(duì)银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成(chéng)为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投(tóu)资的国企(qǐ)央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗未来银行股上涨的持(chí)续性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业(yè)绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规(guī)划以及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特(tè)估的概念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他类型的(de)银(yín)行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的(de)估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化(huà)不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良生成压(yā)力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面，绝大开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗多数银行关注(zhù)率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目(mù)前银(yín)行资(zī)产质量(liàng)压(yā)力的峰(fēng)值已经过(guò)去，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民(mín)信心提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示(shì)，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银(yín)行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度均较去(qù)年提(tí)升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景(jǐng)气延续(xù)的(de)同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融(róng)资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还(hái)款能(néng)力提升下长期(qī)向好，银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价(jià)值提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利(lì)增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复(fù)苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续(xù)季(jì)度，国内经济(jì)向好趋势(shì)不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风险偏好的(de)修(xiū)复仍(réng)然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银(yín)行板块的(de)配置价值(zhí)提升(shēng)。

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