4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能(néng)高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整(zhěng)车物流(liú)指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物(wù)流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)受去年同期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的(de)工(gōng)业生产(chǎn)可(kě)能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额(é)同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行(xíng)及(jí)消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出(chū)台降价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得到集(jí)中释放，国内旅游出(chū)行人(rén)数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现未修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能(n狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现éng)高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存(cún)持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交(jiāo)量环比(bǐ)较(jiào)3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手(shǒu)资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行(xíng)：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总(zǒng)价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续(xù)减弱狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出(chū)口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局(jú)不断优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业链的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面(miàn)，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金融工(gōng)具(jù)继续(xù)带(dài)动基建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续(xù)保持强(qiáng)势(shì)。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资较(jiào)去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出(chū)有望(wàng)保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性银行金融(róng)工具(jù)仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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