调油(yóu)逻辑提振成本(běn)价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的(de)热度之高也正是(shì)由这个逻辑(jí)主(zhǔ)导。然(rán)而，今(jīn)年与去年的(de)步调(diào)明显不一(yī)。期货(huò)日报记者观察到(dào)，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期(qī)货盘面(miàn)已(yǐ)连续(xù)出(chū)现了9连(lián)跌，从走势上(shàng)来(lái)看，两(liǎng)品种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原因(yīn)在于两方(fāng)面，一方面由于近期(qī)原油大跌，另一方面近期(qī)成(chéng)品(pǐn)油裂差(chà)下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退(tuì)的预期再起。而原油(yóu)供应端的(de)OPEC+减产还没有(yǒu)落地(dì)，原油近期回补前期缺口后继续(xù)下行，对于化工(gōng)特别是(shì)与之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂(liè)差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库(kù)速率减缓，使得市场对于美国调油(yóu)需求的(de)预期边(biān)际(jì)弱化，对于芳烃(tīng)的(de)支撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到(dào)，美(měi)国夏油对(duì)于辛烷值的(de)需求支撑起(qǐ)了(le)芳(fāng)烃调油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年(nián)芳烃市(shì)场走势(shì)相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初(chū)达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调(diào)油逻辑是在汽(qì)油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的原因更多是(shì)始于(yú)路径依赖，去年极端的调油(yóu)行情使得市场预期今年(nián)调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大(dà)，调(diào)发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强油商提前准备原料运往美(měi)国。

　　在她(tā)看来，去年(nián)调油逻辑是(shì)调油实(shí)实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚(yà)价(jià)差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同(tóng)期高位，但(dàn)当(dāng)前美湾芳烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上(shàng)又(yòu)有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预(yù)期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触(chù)即发，而经(jīng)历(lì)过(guò)去年(nián)的大(dà)幅波动，随后调油商对于今(jīn)年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持相对高(gāo)位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向美国创造套(tào)利空间，同时(shí)我(wǒ)们从去年四季度(dù)至今韩(hán)国出口美国(guó)芳烃(tīng)的数(shù)量保持相对(duì)高位可以一(yī)窥究竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检(jiǎn)修预(yù)期，今(jīn)年(nián)市(shì)场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这(zhè)明(míng)显早于去年(nián)。但我们也(yě)看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提(tí)早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达(dá)期货分析师(shī)韩(hán)冰冰(bīng)表示，今年和去年(nián)芳烃(tīng)走势(shì)存在着节(jié)奏的差(chà)异，去(qù)年5月份是是炒作(zuò)调油需求的主(zhǔ)要时期，而今(jīn)年市(shì)场提前(qián)到3月(yuè)就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今(jīn)年(nián)调(diào)油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突(tū)影(yǐng)响，欧美地区(qū)成品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年(nián)的问题是欧(ōu)美(měi)经济下行压力较大，油品(pǐn)需求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市(shì)场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进(jìn)入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并(bìng)拖累(lèi)形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受限以及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停(tíng)引起的(de)辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工(gōng)厂对于(yú)调油行情有所(suǒ)准备(bèi)，整体缺量需求将(jiāng)不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河(hé)期(qī)货分析师隋斐看(kàn)来，二季度美国(guó)出行旺季下调油需求被赋(fù)予期待，然而有了(le)去年二季度调油需(xū)求增加下亚美套利利润可观(guān)的(de)经验，部分工厂(chǎng)提前跟美国工厂(chǎng)签(qiān)订(dìng)了长(zhǎng)约，今年的(de)出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃出口(kǒu)量观(guān)察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年(nián)调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合(hé)同(tóng)多采用FOB模式，便于其(qí)在(zài)窗(chuāng)口(kǒu)打开后(hòu)及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概率仍(réng)将发生，但是整体对于(yú)芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际(jì)油价波动(dòng)加剧，近期原油(yóu)库存低位(wèi)回升，汽油裂解价(jià)差(chà)回落，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源(yuán)紧张的局面在恒力石化和嘉通能(néng)源两套年(nián)产能共(gòng)500万吨新装置(zhì)投产和下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产(chǎn)下北(běi)方低价货源冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成(chéng)品库存(cún)偏高的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库(kù)存及上(shàng)游纯苯港口(kǒu)库(kù)存攀升，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没(méi)有真(zhēn)正进入美国汽油的消(xiāo)费旺(wàng)季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预(yù)计芳(fāng)烃估值(zhí)仍(réng)将保持高位，但是在当前衰(shuāi)退预(yù)期(qī)以(yǐ)及美联储加息(xī)背(bèi)景(jǐng)下，成品油消费的成色或较(jiào)预期大打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已(yǐ)经(jīng)看到，调油(yóu)逻辑(jí)再继续大幅(fú)发酵的概率(lǜ)降低(dī)。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后期(qī)芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或(huò)将(jiāng)回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力(lì)合约换月，市场的(de)交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基(jī)本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累库(kù)，成本(běn)端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前(qián)国内纯苯下(xià)游品(pǐn)种中除(chú)了(le)苯(běn)胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去(qù)库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品库(kù)存偏高和利润不佳(jiā)的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压(yā)力，短期(qī)来看(kàn)价格向上的驱动或较乏力。

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