事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月(yuè)15虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后trong>日(rì)执行(xíng)，其中国(guó)有银行执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七(qī)天(tiān)的两种类型。协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率(lǜ)处于什么水平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们(men)梳(shū)理的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关(guān)存(cún)款实际利(lì)率有何(hé)影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高(gāo)的(de)理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？本(běn)次(cì)约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道(dào)；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风(fēng)险。既(jì)要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产市(shì)场(chǎng)：地产销售有所恢(huī)复(fù)，因城施(shī)策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格(gé)下降(jiàng)，油价(jià)上升。货(huò)币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的(de)存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天(tiān)的(de)两种类型。在存(cún)入款项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取(qǔ)时需提前(qián)通知银行，约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款的日(rì)期和(hé)金额方能支取，按存款人(rén)提前通知的期(qī)限长短划分为一天(tiān)通知(zhī)存款和七天通知存款两(liǎng)个(gè)品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存(cún)款，七(qī)天(tiān)通知存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前七(qī)天(tiān)通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定存款是(shì)对(duì)协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是(shì)指银行与客户签订协议，约定结算账户的(de)每日留存金额(é)，结算账户每日余额(é)低于最低留存(cún)额（含）的部分按(àn)活期(qī)存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国(guó)人民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率上限，则(zé)7天通知存款利(lì)率的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了(le)国有银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规(guī)模排序(xù)）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳(shū)理(lǐ)过(guò)程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行(xíng)个(gè)人通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前(qián)超(chāo)过(guò)利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)与(yǔ)普(pǔ)通存(cún)款并(bìng)列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居民(mín)存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表(biǎo)也(yě)主(zhǔ)要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比(bǐ)首次由增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置或回流(liú)表外，对应的(de)则是(shì)M2同(tóng)比超(chāo)过市场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的(de)合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平，又要(yào)不(bù)抬高(gāo)实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利(lì)于(yú)商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成(chéng)为本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始？目前十年(nián)期(qī)国债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率自(zì)律机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期(qī)存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，今(jīn)年以(yǐ)来累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线和三(sān)线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余(yú)个城市进(jìn)行了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生产：受(shòu)五一(yī)假期及(jí)需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通行量与铁路货运量(liàng)较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行。截至(zhì)虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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