来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：谢霆锋资产有百亿吗ong>

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为(wèi)生(shēng)产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形(xíng)势(shì)好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业(yè)从去年四季(jì)度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经(jīng)济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行谢霆锋资产有百亿吗业表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然(rán)受(shòu)到价(jià)格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务消(xiāo)费需(xū)求(qiú)得以释放；供给方面，国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，生(shēng)产(chǎn)端(duān)快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费(fèi)有(yǒu)望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有(yǒu)望进一(yī)步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏(sū)的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内(nèi)经济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们(men)重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各(gè)行业(yè)增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在(zài)产(chǎn)出(chū)缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增(zēng)速(sù)明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格(gé)增(zēng)速）分别(bié)作为(wèi)供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的(de)行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平(píng)均(jūn)处(chù)在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大(dà)，受益于(yú)国内产业升(shēng)级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业生(shēng)产端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关(guān)的(de)黑色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提升(shēng)，但由于库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌(diē)区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍(réng)处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去(qù)年(nián)同期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来(lái)行业(yè)产能持(chí)续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要(yào)受益(yì)于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，保证供给端的(de)快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气(qì)度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和消费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速(sù)看(kàn)，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民人均可支配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居(jū)民(mín)存贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心(xīn)正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设(shè)备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度(dù)国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加快推进(jìn)外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强。今年(nián)在海外(wài)总需求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及(jí)新能源(yuán)产品优势强化，有望维持(chí)装备制造领(lǐng)域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑(huá)和(hé)库存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复(fù)。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装备(bèi)制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设(shè)备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库(kù)存(cún)增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)上(shàng)行(xíng)。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮(pí)书称(chēng)，最(zuì)近几(jǐ)周美(měi)国(guó)总体经(jīng)济活(huó)动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需(xū)要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年(nián)货(huò)币政策(cè)将(jiāng)需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪(jì)要(yào)公(gōng)布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一(yī)些(xiē)委(wěi)员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确(què)定性的(de)来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著恶(è)化(huà)，否则(zé)金融(róng)市(shì)场(chǎng)的紧张局势(shì)不(bù)太可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强调(diào)美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通谢霆锋资产有百亿吗过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目(mù)标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导(dǎo)体制造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和党希望提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推出(chū)一(yī)份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施；债务法(fǎ)案(àn)将设法收回未使用的防疫(yì)资(zī)金用于日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在(zài)国际关(guān)系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东(dōng)北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势分化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力(lì)发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发布会(huì)，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是(shì)，下(xià)大(dà)力气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力(lì)推(tuī)动新(xīn)能(néng)源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链条良(liáng)性循环(huán)促进机(jī)制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于(yú)营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是(shì)战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能(néng)力(lì)；着力发(fā)展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动(dòng)组织(zhī)实(shí)施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会(huì)介绍一季(jì)度工业和信息(xī)化(huà)发展状况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是(shì)营(yíng)造(zào)良好产(chǎn)业发(fā)展环境(jìng)，落(luò)实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门(mén)协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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