调油逻辑提振成(chéng)本(běn)价格(gé)，从而能够推(tuī)升芳烃价格(gé)，去年二(èr)季度芳(fāng)烃市场的(de)热(rè)度之高(gāo)也(yě)正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不一(yī)。期货日报记(jì)者观(guān)察到(dào)，同为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面(miàn)已连续(xù)出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两(liǎng)品(pǐn)种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面(miàn)，一(yī)方面由于近期原油大跌(diē)，另一方(fāng)面近(jìn)期成品油(yóu)裂差下(xià)跌。”一德(dé)期货(huò)分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞(zhì)涨格局，以(yǐ)及(jí)美国的加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对(duì)于衰退的预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期(qī)回补前(qián)期缺口(kǒu)后继续(xù)下行，对于(yú)化工特别是与之(zhī)相(xiāng)关性相对较强的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期美国汽(qì)柴油(yóu)裂差(chà)出现下(xià)滑(huá)，同(tóng)时美国汽油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场(chǎng)对(duì)于美国调(diào)油需求的预期(qī)边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了(le)解(jiě)到，美国夏油对于(yú)辛烷值(zhí)的(de)需(xū)求支撑起了芳烃调(diào)油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今(jīn)年(nián)芳烃(tīng)市场(chǎng)走势(shì)相对偏弱，且(qiě)去年调(diào)油(yóu)逻辑发生(shēng)的时间在5月(yuè)发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑(jí)是(shì)在汽油旺季到(dào)来之(zhī)前。

　　物产中大(dà)期货能(néng)化(huà)组组长谢雯表(biǎo)示(shì)，发生这一现象的原因更多是始于路径(jìng)依赖(lài)，去(qù)年极端(duān)的调油行情使得市场预期今年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)发生(shēng)的概率仍较大，调油商提(tí)前准备原(yuán)料运往美国(guó)。

　　在她(tā)看(kàn)来，去年调油逻辑(jí)是(shì)调油实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃美亚价差处于往年同期高(gāo)位，但当前美湾芳(fāng)烃库(kù)存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告诉(sù)记者，今年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年(nián)在细节与节奏上又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份的(de)行情是(shì)“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提(tí)早预(yù)期(qī)，导致(zhì)旺季来临(lín)后行情(qíng)一(yī)触即发(fā)，而经历过(guò)去年(nián)的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳(fāng)烃(tīng)流向美(měi)国创造(zào)套利空间，同时我们从(cóng)去年四季度至(zhì)今韩国(guó)出口美国芳烃的数(shù)量保持相对(duì)高位可(kě)以一窥究(jiū)竟。叠(dié)加(jiā)今(jīn)年(nián)4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修(xiū)预期(qī)，今年市场的调油逻辑(jí)在3月份(fèn)就启动，提早(zǎo)并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动(dòng)，这(zhè)明显(xiǎn)早于去年。但(dàn)我们(men)也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处(chù)于(yú)高(gāo)位徘徊的状态(tài)，意味(wèi)着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融达(dá)期(qī)货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年和去(qù)年芳烃走势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而今年市(shì)场(chǎng)提(tí)前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不(bù)及去年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美(měi)地区(qū)成(chéng)品油供需突然(rán)变得紧张(zhāng)，油品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经(jīng)济下行压(yā)力较大，油品需求(qiú)面临(lín)走弱，从盘面也可以(yǐ)看到(dào)，3月份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但(dàn)进入4月(yuè)以后，油品利润却回落，并(bìng)拖(tuō)累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于(yú)俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛(xīn)烷需求(qiú)无法匹配(pèi)，从而导(dǎo)致了美(měi)亚套利窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走(zǒu)高(gāo)。今年看工(gōng)厂对于调油行(xíng)情有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货(huò)分析师隋斐看来(lái)，二季度美国(guó)出行旺(wàng)季下调油需求被赋予期待，然而(ér)有(yǒu)了去年二季度调油需求(qiú)增(zēng)加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美(měi)国工厂签订了长(zhǎng)约，今(jīn)年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达(dá)去(qù)年调油季出口总量的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了解，贸易商(shāng)今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产企业(yè)签订合同多(duō)采用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其在(zài)窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今(jīn)年(nián)调(diào)油大概(gài)率仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃价格的提(tí)振高度将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国际油价(jià)波动加(jiā)剧(jù)，近期(qī)原油库(kù)存低(dī)位回(huí)升，汽(qì)油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未来需求的不确定和(hé)经济可能衰退的背(bèi)景下调油需求出现(xiàn)了不稳定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面(miàn)在恒力(lì)石化和嘉通能源两套年(nián)产能共5homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢00万(wàn)吨新(xīn)装置(zhì)投(tóu)产和下游(yóu)消费走(zǒu)弱的(de)影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边(biān)际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博(bó)俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压(yā)力(lì)。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没(méi)有(yǒu)真正进入美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始(shǐ)美(měi)国汽油(yóu)消费走强(qiáng)，预计芳烃(tīng)估值仍将(jiāng)保持高(gāo)位，但是在当前衰退(tuì)预期以及(jí)美联(lián)储加息背(bèi)景下，成品油消(xiāo)费的成色(sè)或较预期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点(diǎn)已经看(kàn)到(dào)，调油逻辑再(zài)继(jì)续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看，随着主(zhǔ)力(lì)合约换月，市场的交易(yì)重(zhòng)心转向了2309 合约，在(zài)距离9月(yuè)相对较(jiào)长的(de)时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面上(shàng)来(lái)看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下(xià)游(yóu)品(pǐn)种中除了苯(běn)胺盈利(lì)之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临(líhomework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢n)累库压力，短期(qī)来看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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