近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿(yì)元的(de)兴发(fā)集团，其旗下子公司(sī)兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子(zi)的(de)主要(yào)产品是磷(lín)酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产品(pǐn)是半导体加(jiā)工(gōng)过程中的关(guān)键材料(liào)，公司客户包(bāo)括(kuò)长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得大(dà)基(jī)金(jīn)二期入股(gǔ)。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第二(èr)大客户(hù)竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间(jiān)透露了一(yī)个冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股东还与第(dì)二大股东有可复活的(de)对赌协(xié)议。且其中一条比较(jiào)少(shǎo)见，即(jí)在(zài)兴福(fú)电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公司(sī)磷酸(suān)产品按照纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和(hé)面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生(shēng)产电子(zi)级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会产(chǎn)生部分食(shí)品级(jí)磷酸(suān)、工业级硫(liú)酸等(děng)产品。其(qí)中2022年食品级(jí)磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得一(yī)看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主(zhǔ)要销售内容为(wèi)磷酸(suān)产品(pǐn)。这个销售金额比兴福电子当年食(shí)品级(jí)磷酸的主营(yíng)业务收(shōu)入(rù)多出(chū)了4994.81万元。原因是(shì)，兴(xīng)福电子电(diàn)子级磷酸(suān)产品除销售给集(jí)成(chéng)电路行(xíng)业(yè)、显示面板行业客户外，还销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸(mào)易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一般(bān)的(de)食(shí)品级磷酸(suān)，公司销售给可(kě)口可乐(lè)公司的磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)等级实(shí)际为符合食(shí)品级要(yào)求(qiú)的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收(shōu)入分别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及(jí)追溯调整，比如(rú)兴福电子(zi)原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二(èr)个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年非经常性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会计(jì)师事务所合伙人对记者表示，非经常(cháng)性(xìng)损益是指公司(sī)发生的与经(jīng)营业务(wù)无直接(jiē)关系，或(huò)是虽与经营业务(wù)相关(guān)，但由于(yú)其性(xìng)质、金额或发生频率，影响了(le)真(zhēn)实、公允地反映(yìng)公司正常盈(yíng)利能力(lì)的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三个(gè)点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营(yíng)业务毛利率(lǜ)提升(shēng)有(yǒu)关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利(lì)率，已(yǐ)经(jīng)超过申报稿(gǎo)列举的同行(xíng)业(yè)可(kě)比公司(sī)平均水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多(duō)集成电路客户的(de)产品(pǐn)认证及(jí)批(pī)量供货，毛利率水平(píng)较(jiào)高的(de)集成电路(lù)用湿电子化学品(pǐn)销售收入(rù)占比持续(xù)提升，且公司(sī)根(gēn)据部(bù)分产品原材料(liào)价格上(shàng)涨情况适(shì)时调高了产品销(xiāo)售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在(zài)此情况下，兴福电子未来毛利率还(hái)有多少上(shàng)升(shēng)空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未(wèi)来(lái)是(shì)否还能(néng)持(chí)续提高业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结构来(lái)看，兴福电子控股股东为上(shàng)市公司兴(xīng)发集团(tuán)，其直接持有(yǒu)兴福(fú)电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控(kòng)股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股东为国(guó)家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成(chéng)电路基金二期之(zhī)间(jiān)存(cún)在对赌协议(yì)。虽然(rán)随着(zhe)兴福电(diàn)子IPO，相关协议(yì)已经终(zhōng)止，但(dàn)回(huí)购(gòu)权和随(suí)售权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比较少(shǎo)见，即(jí)“兴福(fú)电(diàn)子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑(huò)，合格(gé)IPO是指通(tōng)过上市(shì)委(wěi)审议，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过(guò)上市委审议，虽然申报IPO后的(de)18个月(yuè)内没有(yǒu)上(shàng)会结果的企业比较(jiào)少(shǎo)，但不(bù)是没有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示(shì)，处于正常待审(shěn)核阶段的合合信息(xī)和先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企业超过(guò)。比(bǐ)如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交注册的企业(yè)中有2家受(shòu)理日期已经(jīng)过去18个月(yuè)。

　　那(nà)么(me)，兴福电(diàn)子(zi)合格IPO是(shì)指哪个？如(rú)果(guǒ)18个月后，彼(bǐ)时兴福(fú)电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演(yǎn)绎怎么样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募(mù)资(zī)15亿元(yuán)，发行不超过(guò)1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目(mù)标估值为54亿元(yuán)。值得一提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资(zī)时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用(yòng)后，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联采(cǎi)购主要系向关(guān)联(lián)方(fāng)采购(gòu)黄磷、液体(tǐ)三(sān)氧(yǎng)化硫(liú)等(děng)原材料、电力等能源以及(jí)建筑(zhù)工程服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福电(diàn)子的重大经常性关联采(cǎi)购金额(é)（不含(hán)建筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间(jiān)接控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主(zhǔ)要原(yuán)材料的关(guān)联采购(gòu)占比较高(gāo)。比(bǐ)如，报告期内(nèi)，公司(sī)普通(tōng)黄磷(lín)关(guān)联采(cǎi)购金额占同类产(chǎn)品采购总额的(de)比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额(é)的(de)比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显示，在主营业(yè)务方面，兴福(fú)电(diàn)子是控股股东(dōng)兴发集团(tuán)合并报(bào)表范围内唯一(yī)从事湿(shī)电子化学品相关业务的主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务(wù)及应用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季度业(yè)绩进行预(yù)测(cè)，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业(yè)绩(jì)并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿(yì)元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利(lì)润为(wèi)4.49亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集团在公告(gào)中表示，归母净利润(rùn)较上年同期大幅降低，主要(yào)是受市场(chǎng)供需变(biàn)化影响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持(chí)续(xù)下跌(diē)，在今年一季度(dù)跌幅(fú)扩大(dà)，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已(yǐ)跌(diē)至(zhì)行业成本线附(fù)近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格(gé)下跌过(guò)程中(zhōng)，公司上述产品产销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子(zi)化学品、特种化(huà)学(xué)品、食品(pǐn)添加剂等成长性(xìng)产品市场需求总体良好，盈利(lì)能力保(bǎo)持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发集(jí)团(tuán)另(lìng)一则公告显示，湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品2023年第一(yī)季度(dù)平(píng)均售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度统计(jì)口径不太(tài)一样，销(xiāo)量(liàng)数据不(bù)太好找，所以不太好具体判断(duàn)湿(shī)电子化学品相关收(shōu)入(rù)的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子(zi)2023年(nián)第一季度的业绩(jì)具体表现如(rú)何？

　　平均(jūn)售(shòu)价摘要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌(chāng)市(shì)猇亭(tíng)区城市管理(lǐ)执(zhí)法局的行政(zhèng)处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证(zhèng)建(jiàn)设房屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴(xīng)发集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇交易兴(乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字xīng)发(fā)集(jí)团可转债构成短线交易(yì)。

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