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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性波(bō)动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的(de)周期(qī)性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖累部分(fēn)商(shāng)品价(jià)格回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品和非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格回(huí)落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际定价(jià)的大宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比(bǐ)延续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用品价(jià)格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料成本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领域、线(xiàn)下消费相关的(de)商(shāng)品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自年初(chū)以来(lái)明(míng)显回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升。线下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等(děng)或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的(de)支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基(jī)数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油(yóu)价格回(huí)落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料(liào)韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么环比中，生产资(zī)料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线下(xià)消(xiāo)费相关的中下(xià)游行业价格回(huí)升。4月，多数(shù)行业环比价格回(huí)落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部(bù)分中下游制造业价(jià)格(gé)有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端制造业价(jià)格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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