金融(róng)界5月27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明(míng)国(guó)资委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当前地方(fāng)债的(de)规模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视(shì)。如(rú)何如(rú)何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和(hé)包括(kuò)城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等(děng)在(zài)内(nèi)的(de)机构(gòu)投(tóu)资者是(shì)地(dì)方债的主要(yào)持有者，他们普遍(biàn)担(dān)心的还是(shì)城投债务、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来(lái)，在(zài)土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国(guó)政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要(yào)调整中央(yāng)和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应(yīng)加大(dà)中央政府(fǔ)的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或(huò)商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他(tā)表(biǎo)示(shì)这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计(jì)量市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置(zhì)地(dì)方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方(fāng)债务主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券(quàn)和中期(qī)票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地(dì)方政府(fǔ)不再(zài)对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看(kàn)作由地方政府背书(shū)的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是(shì)地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资(zī)机(jī)构，很难完全独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务(wù)主要(yào)包括向银行(xíng)借款和发(fā)行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方(fāng)式，以(yǐ)前(qián)一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务(wù)快(kuài)速(sù)扩(kuò)张，每(měi)年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台(tái)实际(jì)上已经成(chéng)为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的一般(bān)债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调(diào)整还(hái)贷方式的(de)也比较多。

　　地(dì)方政府应确(què)保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍(biàn)高于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南(nán)的(de)永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南(nán)省乃(nǎi)至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面(miàn)利(lì)率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资(zī)者的(de)风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确(què)保城投(tóu)债的按(àn)时兑付(fù)。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能(néng)解(jiě)决债务问题，反而(ér)会(huì)恶(è)化区域(yù)信用环境，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域(yù)经济(jì)发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，正、异、新，正异新的区分rong>政府部门仍需要(yào)持续(xù)举债来实现经济(jì)平稳(wěn)增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着(zhe)对(duì)地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司(sī)的借(jiè)新还旧(jiù)）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府可否通(tōng)过(guò)出(chū)让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政策上的(de)支持。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次(cì)会议(yì)第00503号提案的答(dá)复(fù)中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额规(guī)范化退(tuì)出的有效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合(hé)伙企业(yè)的优势，助力国(guó)有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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