私募基金运作即将(jiāng)迎(yíng)来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券(quàn)投资基金纳(nà)入统一(yī)规范，中(zhōng)基协实施登记备案(àn)以来，我国(guó)私募证券投(tóu)资基金行(xíng)业发展迅速，规模(mó)不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基(jī)金管理人(rén)9000余家，存续私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金9.3万只，规模(mó)5.6万(wàn)亿元。私募证券(quàn)投资(zī)基金交易策略逐步多元化，交易(yì)活跃，投(tóu)资资产(chǎn)覆盖(gài)股票、基(jī)金、债券和场内外(wài)衍生(shēng)品，已(yǐ)经成(chéng)为资本市场重要(yào)的机构(gòu)投资者之一。中基协结合(hé)私募证券(quàn)投资基金行业(yè)实践，坚(jiān)持(chí)规范(fàn)发展和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底线要(yào)求(qiú)，针对(duì)重点问题(tí)予以规范(fàn)，完善私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见的《运(yùn)作(zuò)指引》共计三十(shí)二条(tiáo)，对私募证券投资(zī)基金募集、投资(zī)、运作管理(lǐ)等环节提出(chū)了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续门槛要(yào)求(qiú)上，明确私募证(zhèng)券投资基金初始募集(jí)及存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订(dìng)后的《私募(mù)投(tóu)资基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及(jí)配套指(zhǐ)引，进一步明为什么福建女人不能娶确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资(zī)金规模不(bù)低(dī)于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相(xiāng)关(guān)要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金合同(tóng)中应(yīng)当明确约定，除市场波动导(dǎo)致净值变化外，连(lián)续60个交易日出(chū)现基金资产净值低于(yú)1000万元人民币的，该私(sī)募证券投(tóu)资基金进入清(qīng)算流程(chéng)。

　　有行(xíng)业(yè)人士(shì)认(rèn)为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案(àn)办(bàn)法》募集规模(mó)的(de)基础上，增加了(le)存续要(yào)求，这可(kě)以有效避免(miǎn)《备(bèi)案办(bàn)法》出台后(hòu)，通过募集(jí)资金后(hòu)再(zài)赎回的方式备案的“壳(ké)基金(jīn)”。此(cǐ)外，这(zhè)也体现(xiàn)行(xíng)业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为(wèi)加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要(yào)求(qiú)私募证(zhèng)券投资基(jī)金开(kāi)放申赎频率(lǜ)不得(dé)高于每月一次。为引导投(tóu)资者理性投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明确基金合(hé)同应当约定投资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资(zī)要求方(fāng)面(miàn)，在(zài)组(zǔ)合投资要(yào)求(qiú)上，为引导(dǎo)私募证券投资基金(jīn)管理人提升专(zhuān)业投资能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私募(mù)证券投资基金采取资(zī)产组合(hé)的方(fāng)式(shì)进(jìn)行(xíng)投资。单只私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于同(tóng)一资产的资金，不得(dé)超过该基金净资(zī)产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人管理的(de)全部私募(mù)证券投资基(jī)金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央银行票(piào)据、政(zhèng)策性金融债、地方(fāng)政府债(zhài)券、公开募集基金等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金架构应当清(qīng)晰(xī)、透明，不得通过设(shè)置复杂架(jià)构、多层嵌(qiàn)套等方式规(guī)避(bì)监管要求。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资(zī)于其他私募证券投资基金或者(zhě)金融(róng)机(jī)构发行的资产管(guǎn)理产品的，应当明确约(yuē)定所投资的私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品不再投资(zī)除公开募集(jí)基金(jīn)以外的其他(tā)私募(mù)证券投资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确(què)私募基(jī)金应当以风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)、资产配置(zhì)为(wèi)目(mù)标(biāo)开展衍生(shēng)品交易，不得将衍(yǎn)生品交(jiāo)易异化为股票、债券等场(chǎng)内(nèi)标的(de)的杠杆融(róng)资工(gōng)具，不得(dé)为不适格投(tóu)资者提供通道服务，提(tí)出集中度、杠(gāng)杆等要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理要求方面(miàn)，要求(qiú)私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人建立健全内部(bù)制度，遵循投资者利益(yì)优先与公(gōng)平交易原则，防(fáng)范利益(yì)输(shū)送。对量化私募(mù)证券投资(zī)基金在交易系(xì)统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范(fàn)要求(qiú)。进一步细化对(duì)私募证券投资基金投(tóu)资运作(zuò)（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募(mù)证券投资基金管理人和私(sī)募证券(quàn)投资基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募(mù)证券投资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)定期开展压(yā)力(lì)测试、建立风(fēng)险准备金制(zhì)度等。具体来看，同一实际控(kòng)制人(rén)控制的私(sī)募基(jī)金管理人在最近一年度末合(hé)计基金管理规模(mó)在20亿元以上的，应当持续(xù)建立健全流动性风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预警线与止(zhǐ)损线(xiàn)的风险管理(lǐ)制度，每季度(dù)至少进行(xíng)一次压力测(cè)试。私募(mù)基金管理人应当结合市(shì)场状况和自身(shēn)管理能力制定并持续更新(xīn)流(liú)动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应(yīng)当对投资者资金来源(yuán)的合规性进行审查，不得由投资者或其指定第三方下(xià)达(dá)投资指(zhǐ)令或者自行负(fù)责(zé)投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融(róng)机构(gòu)资产管理产品以及其他(tā)私募基金(jīn)提供规避(bì)投(tóu)资范围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投(tóu)资者门槛等(děng)监管要求的通(tōng)道服务。

　　一(yī)位私(sī)募人士向期货日报记(jì)者表示(shì)，综(zōng)合来看，私募监管的实(shí)际标准在向(xiàng)金融(róng)机构管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如(rú)果(guǒ)按目前征(zhēng)求意见稿的水平落实，执(zhí)行后(hòu)会快速(sù)抹(mǒ)平私募(mù)基金相对其他资管产品(pǐn)的灵活(huó)度，让资金(jīn)方的投放偏好回到策略表现及管理人的整体运(yùn)营和(hé)服务(wù)水平上，而(ér)非(fēi)政策监管红利。这将(jiāng)更有利于行业(yè)的健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协(xié)表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的(de)私募证(zhèng)券投资基(jī)金按照(zhào)《运作指引》要(yào)求执为什么福建女人不能娶(zhí)行。同时(shí)为(wèi)减少新老基金(jīn)的套利(lì)空间，对存(cún)量基金针对不同情况(kuàng)提出差异化整改(gǎi)要求，并对重点(diǎn)条款的整改(gǎi)给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范(fàn)围要求、开(kāi)展(zhǎn)通道业(yè)务、不符合最低存续规模等(děng)触(chù)及底线要求(qiú)的存(cún)量基金，《运作指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后不得新增募(mù)集规模及(jí)投资者，不得(dé)展期，新(xīn)增投资活动获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资(zī)集中度、嵌套层(céng)数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期(qī)，不强制(zhì)要求修(xiū)改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存(cún)量基金新(xīn)募(mù)集的投资(zī)者(zhě)要求(qiú)设置不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基(jī)金(jīn)发生基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续期限(xiàn)发(fā)生变化的，应当(dāng)按照《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定存(cún)续期限的(de)私募证券投资(zī)基金，要求(qiú)在《运作指(zhǐ)引》施(shī)行(xíng)后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定(dìng)明(míng)确的基金存续期(qī)，以促进目前(qián)存量(liàng)永续(xù)基金限期整改。

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