美国债务(wù)上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国(guó)国会众议院通过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上限(xiàn)和预算的(de)法(fǎ)案(àn)，隔日参议院通过(guò)，根据法案政府(fǔ)开(kāi)支将受到上限制约直(zhí)至(zhì)2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债(zhài)务违(wéi)约。根据美国国(guó)会预算(suàn)办公室数据，目前美国联(lián)邦债务规模(mó)约(yuē)为(wèi)31.46万亿(yì)美元，占其(qí)国内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过(guò)实质性债务违约(yuē)，但债务上限(xiàn)危(wēi)机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷(dài)成本等机制作用于(yú)全(quán)球(qiú)金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目(mù)前美国债务(wù)上限情景下，中(zhōng)长期(qī)看美债上(shàng)限(xiàn)违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视，亚洲等(děng)新(xīn)兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现将(jiāng)更具韧(rèn)性，而(ér)市(shì)场关(guān)注的(de)重点也将重(zhòng)新回(huí)到美(měi)联(lián)储(chǔ)的(de)货币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以(yǐ)来美国(guó)政府债务共有22次触及(jí)法定上限(xiàn)，每次债(zhài)务上限触及后均得到了上调或(huò)暂停，只是经历(lì)的(de)时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011across 和 cross的区别，cross和across区别和用法年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反(fǎn)应(yīng)参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资(zī)总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国(guó)彻底违约的可能across 和 cross的区别，cross和across区别和用法性非常低，但此前因为市场(chǎng)担忧(yōu)发生发生违约，很多国家和行业(yè)都遭(zāo)到抛售，但(dàn)这次亚洲市(shì)场表现相对于美国和发达(dá)市场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相(xiāng)对估(gū)值，尤其看好中(zhōng)国、泰(tài)国(guó)和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长(zhǎng)较去年第(dì)四季有(yǒu)所改(gǎi)善，有助(zhù)提振对中国资产(chǎn)的信(xìn)心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外(wài)）相比(bǐ)，中国股市的(de)估值似乎被低(dī)估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也对(duì)记者表示，债务协议的顺(shùn)利通过(guò)消除了美国乃至全(quán)球面(miàn)临的一个不明朗(lǎng)因素(sù)，进(jìn)而(ér)短(duǎn)暂(zàn)提(tí)振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照银(yín)对记者称，因投资者对两(liǎng)党(dǎng)达(dá)成一致(zhì)有确定(dìng)的预期，所以近期(qī)美国以及(jí)全球资本市场并没有对美(měi)国债务上限(xiàn)问(wèn)题过度反应，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视(shì)

　　目(mù)前来(lái)看，主流大类资(zī)产对于美债危机的叙事反应(yīng)都较为平(píng)淡，但(dàn)野(yě)村东方国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令(lìng)君对记(jì)者表示，从(cóng)中长期的资产配置(zhì)角度出发，诸如美债(zhài)上(shàng)限等类似(shì)的(de)尾(wěi)部(bù)风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合(hé)的下行风(fēng)险，主(zhǔ)要考虑两点：一是(shì)多元化低相关性资(zī)产配(pèi)置、二(èr)是支付保险费的(de)另类(lèi)策略，为组合提供(gōng)下行保护(hù)。回顾美债上限危(wēi)机(jī)历史，看到避险资(zī)产如美(měi)元、美债、黄金在(zài)通常较风险资产呈across 和 cross的区别，cross和across区别和用法现明显的超额收益，因此组合配(pèi)置中保有一定比(bǐ)例的(de)避险资(zī)产有助对冲投资组合(hé)波(bō)动(dòng)。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度展(zhǎn)望中也提到(dào)，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国(guó)际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续(xù)走高(gāo)，因(yīn)为美债(zhài)利率短期(qī)内(nèi)仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全球整体风(fēng)险因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖(xiào)令君还(hái)提到，另一方面(miàn)，极端危(wēi)机环境下(xià)，大(dà)类(lèi)资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐(kǒng)慌时期，市场(chǎng)无差(chà)别抛售一切资(zī)产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起下跌(diē)，因此(cǐ)以期权保护组合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违(wéi)约(yuē)并非(fēi)我们(men)的基准假(jiǎ)设(shè)，如(rú)果出现此类尾(wěi)部(bù)风险，做多(duō)波动率、以及做空(kōng)风(fēng)险资产(chǎn)的(de)衍生(shēng)品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对(duì)冲(chōng)策略是做空美国高(gāo)评级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国(guó)寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则对(duì)记者表示，美(měi)债上限的提(tí)升(shēng)，将促(cù)进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对(duì)美股(gǔ)也是一大利好。他还(hái)认为，美国政府(fǔ)的财政支出得到(dào)了保证，在(zài)两(liǎng)年内可以继续(xù)举债。最近(jìn)两周的美(měi)债谈判关(guān)键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐(lè)观。可(kě)见随着(zhe)美债(zhài)上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市(shì)场重点再(zài)次回到

　　美国(guó)财政(zhèng)政策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到美国未(wèi)来的财政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策(cè)上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储(chǔ)仍(réng)将贯(guàn)彻数(shù)据(jù)依(yī)赖原则，联储可能(néng)会持续关注就业(yè)数据和工商业运行(xíng)情况，等(děng)待(dài)市(shì)场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国(guó)经济韧性好(hǎo)于(yú)预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续(xù)加息(xī)的可(kě)能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋(qū)势不会(huì)改(gǎi)变，因此预(yù)计(jì)加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务(wù)上限协议通(tōng)过(guò)后，美(měi)国财政(zhèng)部预计将可于未来(lái)7个月(yuè)发行逾(yú)6000亿美元的国债。随(suí)着市(shì)场(chǎng)流动性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力(lì)作用。债券收(shōu)益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国财政部的工作重点(diǎn)是(shì)如何为美债找到买家(jiā)，其中(zhōng)有三(sān)个(gè)重要看点，即第一(yī)，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币(bì)政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中(zhōng)国(guó)为代(dài)表的贸易顺差国是(shì)否购买美债(zhài)；第(dì)三，美国国内普通家(jiā)庭可(kě)能成为(wèi)购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析(xī)称，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表(biǎo)周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)。如果美(měi)联储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美国财(cái)政部(bù)发(fā)行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑(yí)会(huì)给美债市场造成极大(dà)抛压。他总结(jié)道，美债的(de)重新发行，有可能促使(shǐ)美(měi)联储美联(lián)储停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗(àn)示未来还会加(jiā)息的措辞，需要关(guān)注6月(yuè)利(lì)率决议中美联储(chǔ)是否能进一步确(què)认停止紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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