2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持(chí)续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代(dài)表接(jiē)受本报(bào)采(cǎi)访解析他们对于(yú)市场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚太(tài)区首席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持续发力，中国(guó)经(jīng)济持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人(rén)民币(bì)等其(qí)它非美货币可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构(gòu)人(rén)士认为人工智能将(jiāng)为各个行(xíng)业带来(lái)巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确(què)定(dìng)的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩余(yú)时间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了下(xià)半年美(měi)国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日(rì)本方面内(nèi)需(xū)跟服(fú)务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本(běn)过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的(de)经(jīng)济表现不(bù)会太差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观(guān)态(tài)度。中国经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱(bào)有较高(gāo)的(de)期(qī)望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预(yù)期则有所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和地(dì)产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需(xū)时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度没(méi)有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经济的(de)压制作(zuò)用会降低欧(ōu)美(měi)经济的(de)预期。日本目前(qián)处于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐点，但是(shì)目前新任日(rì)本央(yāng)行行长表现出会维持货(huò)币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压力(lì)已见顶，服(fú)务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震(zhèn)荡下(xià)行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等多重约束因(yīn)素(sù)缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看(kàn)无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中(zhōng)周期(qī)修复趋势的(de)开端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复是否结束(shù)、以(yǐ)及(jí)修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价(jià)格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入(rù)严(yán)重衰退的(de)最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期(qī)调(diào)整货币政策区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业的风波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随(suí)着劳(láo)工参与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就业(yè)的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会(huì)是导致(zhì)美(měi)国(guó)经济名(míng)义(yì)上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一(yī)步(bù)好转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联储的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份(fèn)开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的(de)副(fù)作(zuò)用。在(zài)整体通(tōng)胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才(cái)会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的(de)速度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年12个月多次(cì)提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的(de)经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对(duì)于降(jiàng)低(dī)通胀的(de)决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行业问题(tí)，市(shì)场对(duì)美(měi)联储加息的预期发生了(le)较(jiào)大(dà)波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份(fèn)的加(jiā)息会是最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和(hé)投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的(de)银(yín)行业还是(shì)高收益(yì)债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联(lián)储最近(jìn)一次(cì)加息后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会有一次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少(shǎo)从(cóng)美(měi)联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期(qī)有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取(qǔ)平(píng)衡。后(hòu)续(xù)如果美(měi)国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的(de)风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政(zhèng)策可(kě)能利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而(ér)至(zhì)时成立(lì)。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状况触底才会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预(yù)测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的(de)时(shí)候(hòu)，做工具(jù)的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先获得(dé)利(lì)好，这是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思(sī)考的(de)问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积(jī)极的(de)在(zài)推动数字(zì)化的进程，我们(men)认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉(shè)及(jí)到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类(lèi)是公有云(yún)上部(bù)署的大模型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的(de)分(fēn)布式计算部(bù)署(shǔ)、数(shù)据库(kù)等中间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基(jī)于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部(bù)署成本来收(shōu)费(fèi)；应用(yòng)场景(jǐng)落(luò)地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探(tàn)索落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花齐放的(de)格局，投资(zī)机会(huì)主要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视(shì)数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技(jì)和(hé)软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年(nián)成立了国家数据(jù)局(jú)，国(guó)务院重组科(kē)技(jì)部(bù)，三大运营商都加(jiā)大了在数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的(de)发展。该(gāi)板块(kuài)目(mù)前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体(tǐ)板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将有不俗(sú)表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企业在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流(liú)，从而(ér)产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量(liàng)的(de)算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共(gòng)云服(fú)务商的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家及(jí)业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研发的(de)知情权以及(jí)行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能(néng)安全与可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识(shí)，同时(shí)促(cù)进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要一(yī)定时间观察其(qí)对社会产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依(yī)靠(kào)公(gōng)众人士发起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续(xù)推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和(hé)企(qǐ)业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在立法(fǎ)进度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布(bù)《生成式人工智(zhì)能服务(wù)管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作(zuò)，我(wǒ)们(men)相(xiāng)信在生成式(shì)人工智能(néng)领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益(yì)或者债(zhài)券(quàn)为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如(rú)果美国经(jīng)济(jì)进入(rù)下半(bàn)年，经济增长速(sù)度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前(qián)美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美(měi)国国(guó)债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率往下(xià)走代(dài)表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政府(fǔ)债券，再加上一些投资(zī)等(děng)级的企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益(yì)债的(de)原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级(jí)比较(jiào)低的企业(yè)债(zhài)，它(tā)的(de)信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得(dé)到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在时(shí)间节点看(kàn)，大类(lèi)资产相对配置上，我们(men)认为(wèi)股(gǔ)票优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年(nián)末(mò)有降(jiàng)息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票(piào)市场(chǎng)上(shàng)，考(kǎo)虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会(huì)出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的(de)下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的(de)港股表现(xiàn)有(yǒu)背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和(hé)去(qù)年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和(hé)成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资(zī)策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由(yóu)于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分(fēn)母端(duān)制(zhì)约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行情；价(jià)值(zhí)股(gǔ)分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市场，风格上(shàng)建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对分子端下行的(de)定价不足。后(hòu)续若进入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启动趋势性(xìng)下(xià)行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势(顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解shì)，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应(yīng)短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一(yī)定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存(cún)款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投(tóu)资级(jí)政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美(měi)国(guó)的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益(yì)于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终降息(xī)的定价(jià)），而公(gōng)司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的(de)溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化(huà)的预期(qī)而扩大。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解