4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业(yè)生(shēng)产及物流景气(qì)度(dù)环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零(líng)：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总投资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能(néng)高位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基(jī)数(shù)下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名义(yì)出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流(liú)指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数(shù)环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同(tóng)期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子(zi)等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的(de)工业生产(chǎn)可(kě)能上行较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计(jì)4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消费(fèi)活(huó)跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出(chū)台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需(xū)求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费数(shù)据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产需(xū)求(qiú)较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月(yuè)百城土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积较2022年(nián)同(tóng)期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在手(shǒu)资金情况能(néng)否回暖，地产新(xīn)开工(gōng)能(néng)否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能否再(zài)度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净(jìng)发(fā)行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品价(jià)格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下(xià)行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额(é)增长有(yǒu)望保持(chí)高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的(de)格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能(néng)超预期(qī)（参见《中国出口产(chǎn)业链的升(shēng)级10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升—10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱—M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预(yù)计(jì)4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带(dài)动基(jī)建(jiàn)投资和企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷款增长，信贷(dài)周期或继(jì)续保持(chí)强(qiáng)势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行金融工具仍(réng)是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走(zǒu)弱、低(dī)基(jī)数(shù)效(xiào)应凸显》

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