文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在连(lián)续(xù)13个月同比多(duō)增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过(guò)去(qù)一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上(shàng)述(shù)问(wèn)题的回答(dá)取决于(yú)存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一般影(yǐng)响居民(mín)存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融资(zī)产、购(gòu)房增(zēng)加、提(tí)前还贷(dài)等(děng)则会带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速(sù)放缓并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一(yī)季(jì)度人均消费支出(chū)同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在(zài)于理财市场(chǎng)的(de)变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原(yuán)因(yīn)一是居民存款理财化；二(èr)是(shì)提(tí)前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和收入在(zài)4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是(shì)理(lǐ)财风险降(jiàng)低(dī)、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结(jié)果。受益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破净率进一(yī)步回(huí)落(luò)，居(jū)民还在继续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成(chéng)本(běn)，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研(yán)究(jiū)院(yuàn)数(shù)据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会(huì)推(tuī)动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提(tí)前(qián)还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有分化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积前肖是指哪几个生肖压的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前还贷(dài)行为或将延(yán)续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融(róng)机构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人(rén)提前偿(cháng)付(fù)的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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