2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒(héng)生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四(sì)个(gè)月跌宕(dàng)起(qǐ)伏(fú)， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报采访解析他们对(duì)于(yú)市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席(xí)市场策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其(qí)它非(fēi)美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人(rén)工(gōng)智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司(sī)可能(néng)获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业(yè)获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观态(tài)度。中国(guó)经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度(dù)超出预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为(wèi)今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于(yú)欧(ōu)美经济的(de)预期则有(yǒu)所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会(huì)加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压力(lì)主要来自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的(de)唯(wéi)一选择，但是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美(měi)经济的预期(qī)。日本(běn)目前处于(yú)一(yī)个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核(hé)心通胀(zhàng)中枢学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分震荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期(qī)性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策(cè)刺(cì)激(jī)，从趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长还(hái)是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目(mù)前都(dōu)处在一个中周期修复趋(qū)势(shì)的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论(lùn)修复(fù)是否结(jié)束、以及修复力度最大(dà)的阶段(duàn)已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲(qū)线控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提(tí)高(gāo)，以(yǐ)及新(xīn)增就业(yè)的下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬升的可(kě)能(néng)，这将会(huì)是导致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区(qū)的(de)经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出现衰退的(de)机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美(měi)国(guó)更为持(chí)久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再(zài)次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观(guān)数(shù)据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环(huán)境(jìng)带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下(xià)走的(de)环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今(jīn)年(nián)加息或许(xǔ)已经(jīng)结(jié)束(shù)。

　　美(měi)联储可(kě)能(néng)要到了明年上(shàng)半年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落的(de)速度不够(gòu)快，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到(dào)，他(tā)宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)的(de)预期发生了较大(dà)波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实现利(lì)率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动(dòng)性下降和(hé)投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资(zī)本市场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债(zhài)券领(lǐng)域(yù)，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带来(lái)的(de)冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆(fān):我(wǒ)们(men)认(rèn)为美联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从(cóng)今年三季(jì)度(dù)开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官(guān)员的点阵图(tú)看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期(qī)有(yǒu)一定的差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储加息后进入了观(guān)察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累(lèi)积并形(xíng)成进一(yī)步(bù)的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退终局(jú)确定(dìng)性较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股市(shì)，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储(chǔ)加息(xī)接(jiē)近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期(qī)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一(yī)定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这(zhè)是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一(yī)步提(tí)升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这(zhè)里的(de)不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动(dòng)数字化的进程，我们(men)认(rèn)为中国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环(huán)节和(hé)推理环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的算力(lì)，涉及到的(de)硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收到了上述(shù)硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部(bù)署(shǔ)的大模(mó)型(xíng)，包括(kuò)模型的(de)API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算部署、数据(jù)库(kù)等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主要根据(jù)部(bù)署成本(běn)来收费；应用场景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下(xià)游潜在的(de)目标用户群体规(guī)模较(jiào)大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重视(shì)数字(zì)经济(jì)，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国(guó)务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了(le)在数(shù)据(jù)方面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去(qù)库存(cún)的(de)稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩(hán)国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企业在后疫(yì)情时代，会(huì)更关注利润和(hé)现金流(liú)，从而(ér)产(chǎn)生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学(xué)习(xí)与深度学习(xí)模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分的(de)投资机(jī)会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据集和计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云(yún)服务(wù)商的(de)发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专(zhuān)家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知情权(quán)以及行业自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知(zhī)名(míng)人士的(de)呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于(yú)行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时(shí)间观(guān)察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更多是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可(kě)能(néng)涉及到(dào)用(yòng)户隐私(sī)和企业机密，因此现在越(yuè)来(lái)越多(duō)的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模(mó)型(xíng)。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度(dù)上领先于(yú)海(hǎi)外(wài)，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信息办公(gōng)室正式(shì)发布《生成式人(rén)工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提(tí)供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信(xìn)息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们(men)相信在生成(chéng)式人工智能(néng)领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债(zhài)券(quàn)为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下(学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分xià)半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那(nà)么目(mù)前美(měi)国股(gǔ)票(piào)的(de)估值相对于企业(yè)盈利的预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国(guó)通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表(biǎo)现越(yuè)来(lái)越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压(yā)。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节(jié)点看(kàn)，大类(lèi)资产(chǎn)相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的(de)表现，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美(měi)股市的(de)情况。尤(yóu)其(qí)是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表(biǎo)现有背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一样的(de)股(gǔ)债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资(zī)策(cè)略是(shì)分(fēn)散(sàn)配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在(zài)经(jīng)济下(xià)行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美(měi)联储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来(lái)的分母端制约(yuē)改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导(dǎo)，可能(néng)有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分(fēn)子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医(yī)药、军工(gōng)、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互(hù)联网(wǎng)板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一(yī)篮(lán)子(zi)货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退(tuì)预期(qī)和(hé)欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们(men)继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对(duì)美(měi)元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量政府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降息的(de)定价(jià)），而(ér)公司债(zhài)券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的(de)溢(yì)价因信(xìn)贷(dài)质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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