文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部(bù)门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问题的回(huí)答取决(jué)于存款会受到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一(yī)般(bān)影响(xiǎng)居(jū)民存(cún)款的主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民(mín)收入增速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2.1万(wàn)亿(yì)则(zé)是(shì)收入修(xiū)复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支(zhī)配收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提前(qián)还款对(duì)存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民(mín)消费和购房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低(dī)于(yú)收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的(de)不(bù)同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑(huá)可能的原(yuán)因一(yī)是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回落的(de)核(hé)心(xīn)原因(yīn)，4月理财(cái)存量(liàng)规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是理财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共(gòng)同(tóng)作用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财(cái)规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研(yán)究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业(yè)务(wù)在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前(qián)还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继续成(chéng)为超额(é)存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化(huà)且并非(fēi)主要来(lái)自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化成超气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或(huò)不(bù)会成(chéng)为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场(chǎng)环境(jìng)好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算(s气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别uàn)

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市(shì)场波动加大(dà)

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