来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美(měi)国银行稳健，明(míng)确银行(xíng)风险导致(zhì)家庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四(sì)，修改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申“委员会(huì)评估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些(xiē)额外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于(yú)经济，认为经济(jì)可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关(guān)于(yú)加息，本次加息(xī)依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本(běn)轮加息(xī)是80年(nián)代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度(dù)经济(jì)活动以适度(dù)的(de)速度增长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增长(zhǎng)强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会(huì)将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额(é)外的政策紧缩在多大程度(dù)上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员会预(yù)计，一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的，以实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明(míng)美(měi)联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临来(lái)自(zì)紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美(měi)国出现经济衰退，希(xī)望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美(měi)联储在(zài)3月议(yì)息(xī)会议时，就已经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票(piào)通(tōng)过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到(dào)了限制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到），也就意(yì)味着也许可(kě)以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政(zhèng)策变化(huà)的关键仍是审视(shì)数据(jù)，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前(qián)并(bìng)不两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系(xì)统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及时(shí)提(tí)高(gāo)债务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前(qiá两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音n)，美国(guó)财政部(bù)长耶(yé)伦也强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦政府发生(shēng)债(zhài)务(wù)违(wéi)约(yuē)。美国国会预算办公室(shì)5月1日发(fā)布的(de)最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资(zī)金(jīn)的(de)风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成(chéng)系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或较低(dī)。

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