文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部1分钟前刚刚哪里发生了地震(bù)门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答(dá)两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居(jū)民存款同比多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取决于存款会(huì)受到哪些因素(sù)的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居(jū)民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居(jū)民提前(qián)还款对存款的拖累(lèi)相比于去年(nián)末(mò)略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素(sù)的规模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回(huí)升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存(cún)款理财化；二是提(tí)前(qián)还(hái)贷规模增加。因为居(jū)民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时(shí)无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理(lǐ)财存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来(lái)的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年理财(cái)市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民(mín)的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不(bù)断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随(suí)着破净率进一步回(huí)落，居民还(hái)在(zài)继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是存款下滑(huá)的(de)又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首(shǒu)套房利(lì)率还(hái)在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政(zhèng)策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势(shì)还在延(yán)续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和(hé)提前还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或(huò)继续成为超(chāo)额存款的(de)主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部(bù)分(fēn)表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化(huà)且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积(jī)压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利(lì)差，居(jū)民提前还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这个(gè)角(jiǎo)度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转(zh1分钟前刚刚哪里发生了地震uǎn)和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提(tí)前偿付的金(jīn)额在资(zī)产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市(shì)场(chǎng)波动(dòng)加(jiā)大(dà)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 1分钟前刚刚哪里发生了地震