事件

　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期(qī)多表现(xiàn)相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经(jīng)济(jì)的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般(bān)滞后经济(jì)表现2个(gè)季度(dù)左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分(fēn)商(shāng)品价(jià)格回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食品和非食品中的商品、不完(wán)全由(yóu)需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格(gé)回落(luò)成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回(huí)落，带(dài)动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需(xū)求(qiú)修复(fù)较早的领(lǐng)域(yù)、线下消费相关的商(shāng)品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工(gōng)工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链条相关(guān)价格回落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部分中下(xià)游制造业(yè)价格(gé)有所回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端(duān)制造业价(jià)格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国(guó)金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司(sī)

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