来(lái)源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治(zhì)局4月28日召开会议，分(fēn)析研究当前(qián)经济形势和经济工作。今年以来，经济(jì)增长好(hǎo)于预期。不过当前经济恢(huī)复性好转，内生动力还(hái)不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长基(jī)调延续，短期政策不太(tài)可能转向收紧，但(dàn)是面(miàn)对高质(zhì)量发展要(yào)求，也没(méi)增量(liàng)刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定投资。此外(wài)，产业政策方面强(qiáng)调“实体经济”支撑(chēng)，防(fáng)风险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政(zhèng)策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首(shǒu)先强调了今年(nián)的成绩，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市(shì)场(chǎng)需求逐步恢复，经济(jì)发展(zhǎn)呈现(xiàn)回(huí)升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实(shí)好于去年四季度时的预期。但随后会议也提到“经济(jì)运(yùn)行好(hǎo)转主要是恢(huī)复(fù)性的，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足(zú)”。这也(yě)使(shǐ)得经济转型(xíng)升级(水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样n>jí)面临新的阻力(lì)，推(tuī)动高质量(liàng)发展仍需要(yào)克服不少困难(nán)挑战。

　　我们(men)的理解是，一季度(dù)GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四季度有明显(xiǎn)改善(shàn)，但距离(lí)疫情之前(qián)2019年的6％附近的(de)增速，还有(yǒu)较(jiào)大的差距(jù)。所以(yǐ)，经济(jì)仍需(xū)政策呵护(hù)。尤其是(shì)一季度降准后，就业压力仍(réng)然存在，我们认为政(zhèng)策短(duǎn)期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当(dāng)前经济持续(xù)回升向好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量的发展(zhǎn)要求，会(huì)议强(qiáng)调(diào)经(jīng)济要(yào)实现“质的(de)有效(xiào)提升(shēng)”和“量的合理增长”。这一(yī)点和去年经济工作(zuò)会议精(jīng)神一致(zhì)。这也意味(wèi)着稳增(zēng)长不会通过强(qiáng)刺激的方(fāng)式，而是统筹(chóu)推动“经济运行持续好转”、“内(nèi)生动力持续增(zēng)强”、“社(shè)会预期持续改善(shàn)”、“风险隐患持(chí)续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议要求“把发挥政(zhèng)策效力和激发经(jīng)营主体活力(lì)结合(hé)起(qǐ)来”。我们的理解是，下(xià)一阶段(duàn)更多(duō)通过激发市场化的力量去推动经济修(xiū)复，通过(guò)改革开放的方式激发高质量(liàng)的增长(zhǎng)。所(suǒ)以(yǐ)会(huì)议(yì)指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有(yǒu)制(zhì)企业公平(píng)竞争(zhēng)、共同发展的法律法(fǎ)规障碍和(hé)隐性壁垒(lěi)。各类企业都(dōu)要依(yī)法合(hé)规(guī)经(jīng)营(yíng)。要下决心从根本上解(jiě)决企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激(jī)空间(jiān)有(yǒu)限，主要还是(shì)以提振信心和预(yù)期(qī)、激(jī)发活力(lì)为主要手段，让经济自(zì)发(fā)的内生修复(fù)。

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　　扩需求(qiú)：自发(fā)修复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投(tóu)资

　　会(huì)议(yì)提出(chū)，积极的财政政策(cè)要“加力提(tí)效(xiào)”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有力”，延(yán)续了去年12月会议(yì)的表述(shù)。对于政策(cè)的要(yào)求(qiú)，本次会议强调(diào)“形成扩(kuò)大需(xū)求的(de)合力”，而去年12月(yuè)会议的相(xiāng)关表述是(shì)“加强各类政策协调配合”，这说(shuō)明扩大(dà)需求(qiú)是(shì)未来的政策(cè)重心。

　　一(yī)方面，自发修复消费(fèi)。“要(yào)多渠道(dào)增加城乡居民收入(rù)，改(gǎi)善(shàn)消(xiāo)费环境(jìng)，促进文化旅游等服(fú)务(wù)消费(fèi)”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入(rù)的自(zì)然修复。另一方面，主动稳定(dìng)投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的(de)重点。会(huì)议提到，在超(chāo)大特大城市(shì)积(jī)极稳步推进城中村(cūn)改(gǎi)造和(hé)“平(píng)急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要(yào)把吸引(yǐn)外商(shāng)投资放(fàng)在更加重要的位置(zhì)，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支持有条件的自贸试验区和(hé)自由贸易港(gǎng)对接(jiē)国际高标(biāo)准经(jīng)贸规则，开展(zhǎn)改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发展(zhǎn)：看(kàn)重(zhòng)实体经济(jì)

　　会议(yì)强调，加快(kuài)建设现代化产(chǎn)业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策的(de)重点(diǎn)是(shì)“实体(tǐ)经(jīng)济”，这(zhè)里的实体经(jīng)济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相(xiāng)对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科(kē)技自立自强根基，培(péi)育(yù)壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩大(dà)新能源(yuán)汽车发展优势，加快(kuài)推(tuī)进充电桩(zhuāng)、储能等设施建(jiàn)设和配套(tào)电网改造”。会(huì)议指出“要(yào)重视通用人工智能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提(tí)到了“重视防范(fàn)风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展到(dào)一定程度，监管措施(shī)也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平(píng)台企(qǐ)业规范健康(kāng)发展，鼓(gǔ)励(lì)头部平(píng)台(tái)企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议(yì)提出(chū)，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险和信托机构改革化(huà)险工作(zuò)”；再(zài)次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要(yào)加(jiā)强地方政府债(zhài)务(wù)管理，严控(kòng)新增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地产产业链、中小金融机构的(de)风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要(yào)化解。所以今年和(hé)去(qù)年(nián)最大的不(bù)同是疫情影(yǐng)响减弱，其(qí)他方面的经济问题依(yī)然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复(fù)速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对克制。

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