来源(yuán)：梁中华千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明(míng)确银(yín)行风险(xiǎn)导(dǎo)致家(jiā)庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一(yī)些额(é)外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济(jì)可(kě)能(néng)面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰退。关于(yú)加(jiā)息(xī)，本(běn)次(cì)加(jiā)息(xī)依然是共识；认为原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要利率(lǜ)提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经(jīng)达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的(de)作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没(méi)有明(míng)显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最近(jìn)几个(gè)月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息(xī)。重申(shēn)委员会将评估(gū)货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间(jiān)的推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币(bì)政策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策(cè)影响(xiǎng)经(jīng)济活动和(hé)通货(huò)膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确(què)银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的(de)影响存(cún)在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和(hé)的；强调，美(měi)国(guó)可(kě)能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月议息(xī)会议时，就已经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策(cè)制定(dìng)者谈(tán)到(dào)停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)高企，远高千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时提(tí)高债务上限，如(rú)果没有达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不(bù)尽早采取行动提(tí)高债务上限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽(jǐn)资(zī)金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概(gài)率或较低。

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