几率还是机率 概率和几率一样吗

　　文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连(lián)续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对判断(duàn)经济和资本市场走势(shì)至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存(cún)款会受(shòu)到哪些因素的(de)影响。一般(bān)影响居民存款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续规模(mó)相比于(yú)2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前(qián)还款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民(mín)消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的(de)原因一是居民存款理财几率还是机率 概率和几率一样吗化(huà)；二是提前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收入(rù)在4月对(d几率还是机率 概率和几率一样吗uì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回(huí)落的(de)核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来(lái)的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和(hé)存款利(lì)率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款利(lì)率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着(zhe)破净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大(dà)是(shì)存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回(huí)流理财市场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存(cún)款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额(é)储(chǔ)蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地(dì)产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存(cún)在明显利(lì)差(chà)，居民提前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从这(zhè)个角度(dù)来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来的(de)储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转和存款利(lì)率下(xià)滑的背景下或(huò)将继续回(huí)流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款余(yú)额(é)+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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