美(měi)国债务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国(guó)会众议(yì)院通过(guò)了一项关于联邦政(zhèng)府债务上限和(hé)预算(suàn)的法案(àn)，隔日(rì)参议院通过，根(gēn)据(jù)法案政府开(kāi)支(zhī)将(jiāng)受(shòu)到上限(xiàn)制约(yuē)直至2024年(nián)结束(shù)，但可以避免发生债(zhài)务(wù)违约。根(gēn)据美(měi)国国(guó)会预算办公室数据(jù)，目前美国联邦(bāng)债务(wù)规模约(yuē)为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当(dāng)于每(měi)个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调整(zhěng)债务上限，尽(jǐn)管未曾出现(xiàn)过实质性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从(cóng)市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士(shì)对(duì)《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前(qián)美国债务上限情景下，中长期(qī)看美债上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现将更具韧性，而(ér)市场(chǎng)关注的重点(diǎn)也将(jiāng)重新回到(dào)美(měi)联储的货币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次(cì)触及法(fǎ)定上限(xiàn)，每次(cì)债务上限触(chù)及后(hòu)均得到了(le)上调或暂停，只是(shì)经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务(wù)上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数自高(gāo)点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务(wù)上限(xiàn)解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数最(zuì)大下(xià)调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数创1990年(nián)以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽管美国彻(chè)底违约的可能(néng)性非常低(dī)，但此(cǐ)前因(yīn)为市场担忧(yōu)发生发生违约，很多国家(jiā)和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)相对于美国和(hé)发达市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增(zēng)长前景和具(jù)吸引力的(de)相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国今年首季盈(yíng)利增(zēng)长较去(qù)年(nián)第四季有所改(gǎi)善(shàn)，有(yǒu)助提振对中国(guó)资产的(de)信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地(dì)区（日本除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国(guó)股市的(de)估值似乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区（日本除(chú)外）全(quán)球市(shì)场策略(lüè)师赵耀(yào)庭也(yě)对(duì)记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，债务协议的顺(shùn)利通过(guò)消除了美(měi)国乃(nǎi)至(zhì)全球面临的一个不明朗(lǎng)因素(sù)，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴照银(yín)对(duì)记(jì)者(zhě)称，因投(tóu)资者对两(liǎng)党达成一致有(yǒu)确定的预期(qī)，所以(yǐ)近期美国以及全球(qiú)资本市场并没有(yǒu)对(duì)美国债(zhài)务上限问题(tí)过度反应(yīng)，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险难(nán)以忽视

　　目前(qián)来看，主流大(dà)类资产对于(yú)美债危(wēi)机的叙事反应都较为平淡，但野村东(dōng)方国际证券资(zī)产管理部总经理(lǐ)兼投资(zī)总监肖(xiào)令(lìng)君对记者(zhě)表示(shì)，从(cóng)中长期的资产配置角度出(chū)发(fā)，诸(zhū)如(rú)美债(zhài)上限等(děng)类似的尾部风险事(shì)件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一(yī)是多(duō)元化低相(xiāng)关性(xìng)资产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类(lèi)策(cè)略，为组(zǔ)合提供下(xià)行保护(hù)。回顾美债上限危(wēi)机历史，看到避(bì)险资(zī)产如美(měi)元、美(měi)债、黄金(jīn)在通常较风(fēng)险资产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例(lì)的避险资产有助对冲(chōng)投(tóu)资(zī)组合(hé)波动。”肖令君进一(yī)步阐述道(dào)。

　　长江证(zhèng)券在黄(huáng)金与美债(zhài)季度展望(wàng)中也(yě)提到，黄金(jīn)作为典(diǎn)型的避险资产，国际金价将有支(zhī)撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美债(zhài)利(lì)率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一(yī)方面，极端危机环(huán)境下，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)会(huì)呈现同涨同(tóng)跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持现金，传(chuán)统避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌(diē)，因此以期权保护组合下(xià)行(xíng)风险是另一种方式。美(měi)债违约并非(fēi)我们的(de)基(jī)准假设，如果出现此(cǐ)类尾(wěi)部风险，做多(duō)波动率、以及(jí)做(zuò)空风险资产的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美(měi)国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略(lüè)是做空美国高评级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者(zhě)表示，美(měi)债(zhài)上限(xiàn)的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是(shì)一(yī)大利好。他还认为，美国政府的(de)财政支出得到了保证，在(zài)两年内可以继续举(jǔ)债。最近两周的美债谈判(pàn)关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场(chǎng)报以乐观。可见(jiàn)随(suí)着美债上(shàng)限谈判(pàn)的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美国(guó)财政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策(cè)上

　　美(měi)很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短国参议院已(yǐ)经投(tóu)票(piào)通(tōng)过债务上限法(fǎ)案(àn)，市场关注焦点再度回到美(měi)国未来的财(cái)政(zhèng)政策(cè)和货(huò)币(bì)政策上(shàng)。肖(xiào)令君认为，如果未(wèi)出(chū)现黑(hēi)天鹅事(shì)件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关(guān)注(zhù)就业数据和(hé)工商业运行情况，等待(dài)市场自然(rán)降温至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据(jù)上看，美(měi)国经济韧性好于预期(qī)，如(rú)果年核心PCE指标(biāo)继续反弹(dàn)走高，不排除联储(很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短chǔ)还(hái)会继续加(jiā)息(xī)的可(kě)能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不会(huì)改变，因此(cǐ)预计(jì)加(jiā)息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债务(wù)上(shàng)限协(xié)议(yì)通(tōng)过后，美(měi)国财(cái)政部预计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美(měi)元的国债。随着(zhe)市(shì)场流动性(xìng)收(shōu)紧，这(zhè)或将产生显(xiǎn)著的吸(xī)力作(zuò)用。债(zhài)券(quàn)收益率或将随着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊则称，接下(xià)来美国财政(zhèng)部(bù)的工作重(zhòng)点是如何(hé)为(wèi)美债(zhài)找到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三(sān)个重要看点，即第一，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为代表的贸(mào)易(yì)顺差国是(shì)否购(gòu)买美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可能成为(wèi)购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会(huì)给美债市场造(zào)成极大抛压。他总结道(dào)，美债的重(zhòng)新(xīn)发行，有可能(néng)促使美联储(chǔ)美联储停止(zhǐ)加息和(hé)缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未来还(hái)会加息的措辞，需要关注(zhù)6月(yuè)利率决议中美联储是否(fǒu)能进一步确认停(tíng)止紧缩(suō)的态度。

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