金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的(de)焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等(děng)在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政府发展研究(jiū)中心提出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自(zì)身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财(cái)权与事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算(suàn)高(gāo)的(de)前(qián)提下(xià)，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方之间债务余额的(de)比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了(jí)团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨(biàn)证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业(yè)公开发行的公司债券(quàn)和(hé)中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债与地方(fāng)政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定(dìng)位(wèi)由地方政(zhèng)府投(tóu)融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不(bù)再对城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍然(rán)把(bǎ)城(chéng)投债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构，很难(nán)完(wán)全独立成(chéng)为(wèi)与政府无关的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和(hé)发行债券融资(zī)这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资(zī)的(de)规模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发债余额(é)的增(zēng)长

图(tú)片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际(jì)上已经(jīng)成为(wèi)地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过(guò)地方(fāng)政(zhèng)府的(de)一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地方政府背书的高等(děng)级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约(yuē)情(qíng)况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还(hái)贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城投(tóu)债按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府债务增(zēng)长和财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的(de)收益率普遍高于(yú)东部发达省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除(chú)城投(tóu)拿(ná)地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津等近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅(fú)上升(shēng)，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全(quán)国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债加权平(píng)均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏不(bù)及(jí)预(yù)期的(de)背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债的按(àn)时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信(xìn)用环(huán)境，导致(zhì)地方国企融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的(de)角度看(kàn)，政府部(bù)门仍需(xū)要持续举(jǔ)债来实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强城投债权(quán)人(rén)的(de)持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确(què)保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投(tóu)公司能够具(jù)备低成本的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，即在政策(cè)上大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商(shāng)业银行的(de)低(dī)息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央给予政策上(shàng)的支(zhī)持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在(zài)对(d暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了uì)政协(xié)十三届(jiè)全国委员会第五次会(huì)议(yì)第00503号提案(àn)的(de)答复中表示，将适时出台(tái)制度规(guī)定及(jí)操作(zuò)细则，探索国有权益(yì)份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ)权(quán)获(huò)得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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