事件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何(hé)需要规(guī)定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四(sì)大行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相(xiāng)关存款实际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款若流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业(yè)将通知存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益率更高的(de)理财以及其(qí)他(tā)资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入(rù)；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证(zhèng)商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融(rón黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑g)资水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他(tā)银行也(yě)纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频(pín)数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地(dì)产销售有所(suǒ)恢(huī)复(fù)，因城(chéng)施策继续加(jiā)码。政府性基金(jīn)与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业投资：开工(gōng)率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期(qī)，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类型。在存入款项时不约定存(cún)期，支取时需提(tí)前(qián)通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额(é)方能(néng)支取，按存款人提(tí)前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短(duǎn)划(huà)分为一天(tiān)通知(zhī)存款和七天(tiān)通知存(cún)款两个品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必(bì)须提(tí)前(qián)七(qī)天通知约定支取存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银(yín)行(xíng)与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户(hù)每日余(yú)额低(dī)于最低留存额（含）的(de)部分按活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利(lì)率计息(xī)的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利(lì)率水平(píng)？为何需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定(dìng)新的利率上限，则(zé)7天通知(zhī)存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超(chāo)过(gu黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑ò)新规上限。我们梳理了(le)国(guó)有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过(guò)上(shàng)限的(de)银行主要集(jí)中在城商行和(hé)农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超(chāo)过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分(fēn)银行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)的主(zhǔ)要为城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列(liè)，并不属于单位存(cún)款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存(cún)款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行(xíng)由个人(rén)存款推(tuī)动(dòng)，资(zī)管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模(mó)扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于(yú)住(zhù)户部门(mén)。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配(pèi)置(zhì)或回流(liú)表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过市场预期(qī)下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主要(yào)银行已(yǐ)经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银(yín)行未高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于商业银(yín)行(xíng)整体负债端成本(běn)的(de)下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自(zì)律机制建立了存款利率市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整(zhěng)存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存(cún)款利率(lǜ)，如一年(nián)期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来(lái)累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货(huò)运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房(fáng)周均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余(yú)个(gè)城市(shì)进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业(yè)投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口(kǒu)物(wù)流(liú)效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上周分(fēn)别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格(gé)继续(xù)下行，菜价、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延(yán)续(xù)，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上(shàng)行，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节(jié)选自申(shēn)万(wàn)宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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