金融(róng)界(jiè)5月(yuè)8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停(tíng)，另外四(sì)大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

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　　截至目(mù)前，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了(le)银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再提(tí)金融让利(lì)。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银(yín)行下调(diào)存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的(de)低(dī)利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策(cè)任(rèn)务。政策(cè)改变的(de)原因之(zhī)一(yī)是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银(yín)行作为资产规(guī)模最大的(de)国企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低(dī)于(yú)正常(cháng)估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于(踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮yú)银行(xíng)估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已进入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到(dào)今(jīn)年一季度(dù)已经(jīng)连续10个季(jì)度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资(zī)者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务(wù)风险的分(fēn)部门处(chù)理，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险已(yǐ)经解(jiě)决(jué)。总体(tǐ)上银行(xíng)不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去(qù)年(nián)一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款利(lì)率重定(dìng)价(jià)，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多(duō)影响，疫情(qíng)折价(jià)已过，估(gū)值(zhí)将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有(yǒu)比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月(yuè)底的政治局(jú)会议并未(wèi)如(rú)市场预(yù)期(qī)一样出现明显政(zhèng)策收紧，对(duì)银行业是(shì)另(lìng)一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗列了(le)一下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股(gǔ)权投(tóu)资的国(guó)企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行(xíng)股，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退和政策打压的情况下银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避(bì)免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估(gū)的概念使得大行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之后(hòu)其(qí)他类(lèi)型的(de)银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各(gè)类(lèi)银行的估值没有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力(lì)边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经营(yíng)环(huán)境(jìng)改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策(cè)的持续(xù)宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向(xiàng)好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年中期(qī)投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)报告中(zhōng)表示，经(jīng)济(jì)复苏(sū)进行时(shí)，银行重(zhòng)回基本面主逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度(dù)均(jūn)较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延(yán)续(xù)的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优(yōu)质房(fáng)地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期(qī)向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受(shòu)资(zī)产重(zhòng)定价以及居民(mín)端复苏低于(yú)预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修(xiū)复仍(réng)然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利(lì)回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银(yín)行板块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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