私募基金运作即将迎(yíng)来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协(xié)会（下称(chēng)中(zhōng)基协）就(jiù)起(qǐ)草的《私募证券投资基金(jīn)运(yùn)作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私募证券投(tóu)资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施登记备案以来，我国私(sī)募证券投资基金行(xíng)业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金交易策略逐(zhú)步多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基(jī)金、债券和场内外衍生(shēng)品，已经成为资本市(shì)场重要的机构(gòu)投资者之一。中基协结合私(sī)募证券投资基金行业实(shí)践，坚(jiān)持规(guī)范发展和问题(tí)导(dǎo)向，起(qǐ)草形成(chéng)《运作指引》，明(míng)确底线(xiàn)要(yào)求(qiú)，针对重(zhòng)点问题(tí)予以规范，完(wán)善私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金运作(zuò)规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二(èr)条(tiáo)，对私募证券投资基金募集、投资、运作(zuò)管理等环节提出了规(guī)范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在(zài)募集及存(cún)续门槛要求上，明确私募证券(quàn)投资基金初始(shǐ)募集及存续(xù)规(guī)模不(bù)得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协发布了修订(dìng)后的《私募投资基金登(dēng)记备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及(jí)配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明确了私募登记备案标准，其(qí)中就提(tí)出私募证券基金初始实缴募集资(zī)金规模不低于1000万(wàn)元(yuán)人民(mín)币。此次《运(yùn)热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭作指引(yǐn)》的相关要求与《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议(yì)的(de)是，基金合同中应(yīng)当明确(què)约定，除市场波动导致(zhì)净值变化外，连续60个交易日(rì)出现基金资产净值低于1000万元(yuán)人民(mín)币的(de)，该(gāi)私募证券投资基(jī)金(jīn)进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运(yùn)作(zuò)指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础上，增(zēng)加了(le)存(cún)续要求，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回(huí)的方(fāng)式(shì)备案的“壳基金(jīn)”。此外，这(zhè)也体现(xiàn)行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动(dòng)性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)开(kāi)放(fàng)申赎频率不得高于每月(yuè)一次。为引导投资者(zhě)理性投资、长期投资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当(dāng)约定投(tóu)资(zī)者(zhě)不(bù)少于6个月的(de)份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基金管理(lǐ)人提升专业(yè)投资能(néng)力，组(zǔ)合(hé)投(tóu)资、分散风险(xiǎn)，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金采取资产组合的(de)方式(shì)进行投资。单只私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的(de)资金，不得超过该基金(jīn)净资产的25％；同一私募(mù)基(jī)金管理人管理的全部私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资(zī)于(yú)同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行(xíng)票据(jù)、政策(cè)性(xìng)金融债、地(dì)方政府债(zhài)券、公开募(mù)集基金等中国证监(jiān)会、协会(huì)认(rèn)可的投(tóu)资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金架构应当清晰、透明，不(bù)得通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌套等(děng)方式规避监管要求。私募证券投资基金(jīn)投热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭(tóu)资于其他私募(m热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭ù)证券投资基(jī)金(jīn)或者金融机构发行的资产(chǎn)管理产品(pǐn)的，应当明确(què)约(yuē)定(dìng)所投(tóu)资的私(sī)募证(zhèng)券投资基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品不再投资除公(gōng)开募集基(jī)金(jīn)以外的(de)其(qí)他私(sī)募证(zhèng)券投资基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品投资要求上，明确私(sī)募基(jī)金应当以风险管(guǎn)理(lǐ)、资产配置为目(mù)标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化(huà)为股票、债券(quàn)等场内标的的杠杆(gān)融(róng)资(zī)工具，不(bù)得为不适格投(tóu)资者提供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人建(jiàn)立健全内部(bù)制度，遵循投资者利益(yì)优先与公(gōng)平(píng)交易原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在(zài)交易系统安全(quán)、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名(míng)等方面提出(chū)规范要求(qiú)。进一步细化(huà)对(duì)私募证券投(tóu)资基(jī)金投资运作（如衍(yǎn)生(shēng)品、境外资(zī)产等特殊交(jiāo)易(yì)）的信息(xī)披露要求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确不同规模私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人和私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)信(xìn)息(xī)报送工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风险准备金(jīn)制度等。具体来(lái)看，同一实际控制人控制的私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人在最(zuì)近一年度末(mò)合(hé)计基(jī)金管理规(guī)模在20亿元以上(shàng)的，应(yīng)当持续建立(lì)健全流动性风险监(jiān)测(cè)、预警与应急(jí)处置、关于预警线与(yǔ)止损(sǔn)线的(de)风险管(guǎn)理制度，每季度至少进行一次压力测试。私募基金管理(lǐ)人应(yīng)当结(jié)合市场状况和(hé)自身管理能力制定并持续更(gèng)新流(liú)动性风险(xiǎn)应急(jí)预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确(què)禁止通(tōng)道业务，私募基金管理人应当(dāng)对投资(zī)者资金来源的合规性进行审查，不得由(yóu)投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投(tóu)资指(zhǐ)令或者(zhě)自行负责(zé)投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管(guǎn)理人，金(jīn)融机构(gòu)资产管(guǎn)理产品以(yǐ)及其他私(sī)募基金提供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监(jiān)管要(yào)求的通(tōng)道服务。

　　一位私募(mù)人士向期货日报(bào)记者表示(shì)，综合来看，私募监(jiān)管的实(shí)际标准(zhǔn)在向金融机构管理标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前(qián)征求意(yì)见稿的(de)水平落实，执行后会快速(sù)抹平私募基(jī)金(jīn)相对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方(fāng)的投放偏好回到策略表现(xiàn)及管(guǎn)理人的整(zhěng)体运营和服务(wù)水(shuǐ)平(píng)上，而非政策监管(guǎn)红利。这将更有利于行业的健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的私(sī)募证券投资基(jī)金按(àn)照《运作指引》要求执行。同时(shí)为减少新老基金的套利空间，对(duì)存量基金针(zhēn)对不同情况提出差异化(huà)整改要求，并对重点条(tiáo)款(kuǎn)的整(zhěng)改给(gěi)予充分过渡期安(ān)排(pái)：

　　对于违反投(tóu)资(zī)范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规模等触及底(dǐ)线(xiàn)要求的(de)存(cún)量基金，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)不得新增募集(jí)规模及投(tóu)资者，不(bù)得展期，新增投资(zī)活动获得须符(fú)合(hé)《运作指引》要求(qiú)，合同到期后予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中关于投(tóu)资集中度(dù)、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例(lì)、债(zhài)券及(jí)衍生品(pǐn)交(jiāo)易等(děng)投资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引》实施后存量基金新募集的投(tóu)资(zī)者要求设(shè)置不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同(tóng)变(biàn)更的，变更(gèng)后内容应当(dāng)符合《运作指引》要(yào)求；基金(jīn)合同(tóng)存续期限发生(shēng)变化的(de)，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金(jīn)中无固定(dìng)存续期(qī)限的私(sī)募(mù)证券投资基金，要(yào)求在《运(yùn)作(zuò)指引》施行后12个月内(nèi)，修(xiū)改(gǎi)基金合同，约定明确的基金(jīn)存(cún)续(xù)期，以促(cù)进目前存量(liàng)永(yǒng)续基金限(xiàn)期(qī)整改(gǎi)。

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