4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物(wù)流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受(shòu)去年同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出(chū)台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零(líng)售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一(yī)假期居(jū)民此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到(dào)集中释放，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的(de)《快评：五一假期消(xiāo)一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽费数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频(pín)数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积(jī)较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中国小商品总价(jià)格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速(sù)（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化产业链(liàn)、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽(zhèng)：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续(xù)年(nián)初至今的较强势头、购房需(xū)求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继(j一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽ì)续企稳回升，政策(cè)性银行(xíng)金融工(gōng)具继续(xù)带动基建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信贷(dài)周期或(huò)继续保持强势(shì)。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出(chū)有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融(róng)工具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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