美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国(guó)国会众议(yì)院通过了一项关于(yú)联邦政府债务(wù)上限(xiàn)和预算的法案(àn)，隔(gé)日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但(dàn)可以避免发生债务违约。根据(jù)美国国会预算办公(gōng)室(shì)数(shù)据，目(mù)前美国联邦债务(wù)规模约为(wèi)31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国(guó)人负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整债务(wù)上限，尽管未曾出现(xiàn)过(guò)实质性(xìng)债(zhài)务违约(yuē)，但(dàn)债务(wù)上限危机仍可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏(piān)好、借贷成本等机制作用于(yú)全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基(jī)金报》记者表示(shì)，在目前美国债务上限情(qíng)景下，中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视(shì)，亚(yà)洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关(guān)注(zhù)的重点也将重新回到美(měi)联储的货币(bì)政策上来。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴市(shì)场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以来美(měi)国政府(fǔ)债(zhài)务共有22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限触及(jí)后均得到了(le)上(shàng)调(diào)或暂停(tíng)，只是(shì)经历的(de)时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解(jiě)决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数自高(gāo)点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限解(jiě)决前(qián)后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而(ér)在本次债务危机(jī)谈(tán)判(pàn)过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日(rì)经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国(guó)彻(chè)底违(wéi)约的可能性(xìng)非(fēi)常低，但此前因为市场担忧发生(shēng)发生(shēng)违(wéi)约，很多国家(jiā)和行业都(dōu)遭到抛售(shòu)，但这次亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现相对于(yú)美国和发达市场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力(lì)的(现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子de)相对估值(zhí)，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利(lì)才(cái)是关(guān)键(jiàn)催化剂(jì)。中国今年首季(jì)盈利增(zēng)长较(jiào)去(qù)年第(dì)四季有所(suǒ)改善(shàn)，有助提振对中国资产的信心。与亚(yà)洲其他(tā)地(dì)区（日本除外(wài)）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务(wù)协议的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全(quán)球面(miàn)临的一个不(bù)明(míng)朗因素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航(háng)信托宏观策略总监(jiān)吴照银对(duì)记者(zhě)称，因投资者对两党达成一(yī)致有确定的(de)预(yù)期，所(suǒ)以近期美(měi)国(guó)以(yǐ)及全球资本(běn)市场并没有对美国债务上(shàng)限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目(mù)前(qián)来看(kàn)，主流大类资(zī)产(chǎn)对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野(yě)村(cūn)东方(fāng)国际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资(zī)总监肖(xiào)令君对(duì)记者表示(shì)，从中长期的资产配置(zhì)角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低(dī)相关性资产(chǎn)配置、二是支付现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子保险(xiǎn)费(fèi)的另(lìng)类(lèi)策略，为组合提供(gōng)下行保(bǎo)护(hù)。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看(kàn)到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险资(zī)产呈现(xiàn)明显的(de)超(chāo)额收益，因此组合(hé)配(pèi)置中保(bǎo)有一定比例的避险资(zī)产有助(zhù)对冲投资组合波(bō)动。”肖令(lìng)君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金(jīn)与美(měi)债季(jì)度展望中也(yě)提(tí)到，黄(huáng)金作(zuò)为典(diǎn)型的避险资产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或继(jì)续走高，因为美债利率短期内(nèi)仍(réng)会高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确定性仍(réng)然(rán)较高，同(tóng)时全球整体风险因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境(jìng)下(xià)，大类资(zī)产会呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年(nián)3月极度恐慌(huāng)时期，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售一切资(zī)产增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避险资产随同风险资产一(yī)起下跌，因(yīn)此以期(qī)权保护(hù现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子)组合(hé)下行风险(xiǎn)是(shì)另(lìng)一种方(fāng)式。美债(zhài)违约并(bìng)非(fēi)我们的(de)基准假设，如果(guǒ)出现此(cǐ)类尾部风险，做多(duō)波动(dòng)率(lǜ)、以及做空(kōng)风险资产的(de)衍生品策略(lüè)将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非(fēi)对称对(duì)冲策略(lüè)是做空美(měi)国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠(gāng)杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现更(gèng)严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄俊则对记(jì)者表(biǎo)示，美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)的提升，将促进(jìn)美(měi)联储停止紧缩货币政(zhèng)策(cè)，对美股也(yě)是一大利好。他还认为(wèi)，美国(guó)政(zhèng)府的财政支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈(tán)判关键(jiàn)期，美国三大股(gǔ)指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票”的(de)市场报以乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落(luò)定(dìng)，美股(gǔ)仍有(yǒu)望(wàng)进一步(bù)有良好表现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币(bì)政策上

　　美国参(cān)议院已(yǐ)经投票通过债务上限(xiàn)法案，市(shì)场关注焦点(diǎn)再度回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出(chū)现黑(hēi)天鹅事件，预(yù)计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持(chí)续关注就(jiù)业数据和工商业运行情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年(nián)内降息的(de)乐观预期存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖令君(jūn)还称(chēng)：“从经济(jì)数(shù)据上看，美国经(jīng)济韧性(xìng)好于(yú)预(yù)期，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不(bù)排除联储还(hái)会(huì)继续加(jiā)息的可(kě)能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加息对市场(chǎng)的(de)冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过后(hòu)，美国财(cái)政部预计将可于未来(lái)7个月发行逾6000亿(yì)美(měi)元的国(guó)债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生(shēng)显(xiǎn)著的(de)吸(xī)力作(zuò)用。债券收益率或将随着资本(běn)流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为(wèi)美债找到买家，其中有三(sān)个重要看点，即(jí)第一，美(měi)联储现在(zài)仍在缩(suō)表周期(qī)，接下(xià)来是否(fǒu)要(yào)调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的(de)贸(mào)易顺差国是否购买美(měi)债；第三，美国国(guó)内(nèi)普通家(jiā)庭可(kě)能成为(wèi)购买美(měi)债(zhài)异军突起的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债(zhài)，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)发行美(měi)债（向市场卖出）这无疑会给美(měi)债市(shì)场(chǎng)造成极大抛压。他总结(jié)道(dào)，美债(zhài)的重新发行，有可能促(cù)使美联储美联储停(tíng)止加息和缩表(biǎo)。在5月美联(lián)储FOMC申明(míng)中(zhōng)删除了此前暗(àn)示未来(lái)还会(huì)加息的措辞，需要(yào)关注6月利率(lǜ)决议中(zhōng)美(měi)联储是否(fǒu)能(néng)进一步确(què)认停止紧缩的(de)态(tài)度。

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