来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业从去年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为推动下(xià)一(yī)阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房(fáng)地(dì)产等行业(yè)景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气(qì太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋)度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)景气度(dù)较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷(dài)数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国(guó)内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程(chéng)中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的力量并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行业(yè)分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农(nóng)业农(nóng)村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下(xià)半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)明显回落，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢(màn)。而(ér)受益于(yú)新房和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季度(dù)房地产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复(fù)苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们(men)采用量(liàng)（各(gè)行业工(gōng)业(yè)增加(jiā)值增速）与价格（各行业(yè)工业(yè)品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要(yào)行(xíng)业(yè)自(zì)2019年(nián)以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的(de)分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分行(xíng)业(yè)步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平(píng)均(jūn)处在高景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食(shí)品制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落，农副(fù)加(jiā)工(gōng)行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业(yè)仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备工业(yè)增(zēng)加值增速改善幅(fú)度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升(shēng)级(jí)、出口优势带(dài)来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强(qiáng)度(dù)较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业(yè)生产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价格依旧承压(yā)；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由(yóu)于库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区(qū)间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格水平同步(bù)回落(luò)。这与去(qù)年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性需(xū)求得(dé)以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收(shōu)入提升(shēng)和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复合(hé)增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全(quán)国居民人(rén)均可支(zhī)配收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净融资连续2个(gè)月维持(chí)同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居(jū)民预(yù)期可能(néng)正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关(guān)行业设(shè)备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需(xū)缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年(nián)在(zài)海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国国债收(shōu)益率多数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年(nián)期和2年(nián)期国(guó)债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债期权调(diào)整利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋ng>美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美(měi)联(lián)储(chǔ)将需(xū)要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年(nián)货币(bì)政策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币(bì)政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为(wèi)整体而(ér)言通胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场紧张局势(shì)被(bèi)视为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否则(zé)金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了(le)一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务(wù)上(shàng)限进行谈(tán)判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正在(zài)推出一份债务上限相关(guān)立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收回未使用的(de)防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和(hé)公(gōng)平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以及西南(nán)各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地(dì)供(gōng)应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110013925.png">

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消费(fèi)持续回(huí)升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢复(fù)和(hé)扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就业(yè)、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中国(guó)式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快推进现代(dài)化产(chǎn)业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营(yíng)造(zào)良好产业发展环境，落(luò)实(shí)落细稳(wěn)增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力(lì)度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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