近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研(yán)究。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市公司(sī)已获外资显著(zhù)加仓。外(wài)资(zī)机(jī)构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资(zī)者可从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善的(de)标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健的投(tóu)资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公司(sī)股票跻身(shēn)其(qí)中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大公司(sī)分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不(bù)等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入额前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不(bù)少全(quán)球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科威特政府(fǔ)投资局等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一(yī)季度(dù)增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前十大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾(téng)讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公(gōng)司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了(le)幅度不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企公司(sī)的(de)讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报(bào)告中(zhōng)解释了他们对于(yú)国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一次(cì)国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防御(yù)性公司。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背(bèi)后的原(yuán)因(yīn)可能包(bāo)括：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)郑业成是否已婚 郑业成是几线演员郑业成是否已婚 郑业成是几线演员span>势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般说(shuō)来外资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私(sī)营部(bù)门(mén)，这(zhè)与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于公(gōng)司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国企公司(sī)截至去年年底(dǐ)的平均每(měi)股盈利水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说(shuō)明(míng)国企公司(sī)的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投(tóu)资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资者(zhě)提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达(dá)在报告(gào)中(zhōng)指出，如果国(guó)企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估(gū)国(guó)企的(de)投(tóu)资者价(jià)值。投资者对于能够持(chí)续提(tí)供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报(bào)率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之(zhī)一(yī)。除了(le)房地产(chǎn)行业，目(mù)前来(lái)看大部分国企的(de)市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资(zī)者互动，增强透(tòu)明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时(shí)增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次(cì)改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席(xí)股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金(jīn)报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别(bié)股(gǔ郑业成是否已婚 郑业成是几线演员)票有一(yī)定(dìng)量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是有充(chōng)分(fēn)的理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题(tí)是可持续的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低(dī)的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利(lì)润增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成(chéng)为(wèi)股票价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外(wài)的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关(guān)注(zhù)经济的(de)私营(yíng)部(bù)分(fēn)。随着事态改变，他(tā)们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能(néng)源公(gōng)司估值远远低(dī)于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中(zhōng)东地区(qū)的(de)资金(jīn)）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业(yè)部(bù)分公司的(de)股价有了非(fēi)常(cháng)显著的(de)回升，还有类(lèi)似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必(bì)须持(chí)有(yǒu)前瞻性的(de)观(guān)点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市场价格反映出(chū)来(lái)，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不(bù)会有百分(fēn)百的确定性或信心。一(yī)些(xiē)积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟(gēn)随(suí)政府的政策投资(zī)。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合(hé)政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的(de)行业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还是国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对国(guó)有企业(yè)的(de)兴(xīng)趣增加，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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