公募基(jī)金交易结算模式再现(xiàn)创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算模式(shì)和券商(shāng)结算模(mó)式(shì)之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结(j比较长的古诗词，比较长的古诗10句ié)算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金(jīn)，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也吸引(yǐn)了(le)行业(yè)各方(fāng)目光(guāng)，据业内人士(shì)透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金(jīn)产品之外，其(qí)他券商、基(jī)金公(gōng)司也在关注研究这一新(xīn)的(de)模式，也(yě)比较长的古诗词，比较长的古诗10句在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来(lái)新时代。券商结(jié)算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模式各(gè)有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度(dù)的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河(hé)中(zhōng)，托管人结算(suàn)模式是最早(zǎo)出现也是最(zuì)为成熟(shú)的基金结算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模(mó)式启动试(shì)点，成为基金公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后(hòu)由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”，上述两只基金(jīn)分别(bié)由博道、易方达(dá)两家基金公司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券(quàn)公司中(zhōng)，广发证券是率先(xiān)有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其(qí)他券商也在积极(jí)研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公(gōng)募(mù)基金(jīn)参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券公(gōng)司进(jìn)行交易申报(bào)，由托管(guǎn)银行进(jìn)行结算，在这(zhè)种模式(shì)下，资金存放在托管银行(xíng)的托(tuō)管账户，无(wú)须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在(zài)托(tuō)管(guǎn)银行，在(zài)券商开立的资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每(měi)个(gè)交易日(rì)基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已申报的交易(yì)额(é)度每日滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内交易额(é)度的前端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内交(jiāo)易通过经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍然保留(liú)了(le)原先券商交易结算模式的交易前端(duān)控(kòng)制、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同(tóng)时资金结算(suàn)由托管行完成，解(jiě)决了(le)部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一(yī)定程(chéng)度上调动(dòng)了托(tuō)管行的(de)积(jī)极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富(fù)了公募基金与证券公司结(jié)算模(mó)式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也(yě)印(yìn)证了券(quàn)商财富管理转型已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备(bèi)选可以(yǐ)有(yǒu)助于降低(dī)运营风险 、提(tí)升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司(sī)的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化(huà)配置”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形成，该模(mó)式(shì)将进一步促(cù)进(jìn)，金融机构为广大投(tóu)资人提供更多的(de)交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破了现行客(kè)户交(jiāo)易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚(xū)头寸指令对(duì)接，资金(jīn)无(wú)需三(sān)方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司对(duì)产品场内交易(yì)进行前端验资验券(quàn)；三(sān)是日终资金(jīn)对(duì)账：实现证券(quàn)公(gōng)司与(yǔ)托管(guǎn)人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的(de)交易结算模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较(jiào)陌(mò)生。相比(bǐ)过往(wǎng)的(de)结算模(mó)式，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角度(dù)分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申购(gòu)赎回都通过券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业(yè)务(wù)也是通过券商完成(chéng)，可以全方位的(de)跟(gēn)券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券(quàn)公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进(jìn)行前端(duān)验资验券，可有效防(fáng)控异常(cháng)交(jiāo)易和(hé)超买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统托管银(yín)行结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理；二是，兼顾了(le)与券商(shāng)渠道商业(yè)模式(shì)的创新，类(lèi)似(shì)与券(quàn)商结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益(yì)，有利于(yú)券(quàn)商(shāng)代买市占率的提(tí)升。博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商结算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户(hù)环(huán)节，免去了三方存管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士认为，对(duì)于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制(zhì)两(liǎng)方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出(chū)了(le)？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环(huán)节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验券功(gōng)能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优(yōu)势归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于原(yuán)来的证券公司资金账户，仍(réng)然存放(fàng)在托管(guǎn)行账户(hù)，实现的方式是需要将(jiāng)托管(guǎn)行和(hé)券商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和(hé)券商打(dǎ)通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了(le)普通券结(jié)模(mó)式下资金分散(sàn)管(guǎn)理(lǐ)，资(zī)金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运作(zuò)过程，减少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资(zī)金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易(yì)交收分离，证券公司(sī)前端验(yàn)资验券(quàn)可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和(hé)超(chāo)买风险，托管(guǎn)人(rén)负责交收；日终资金(jīn)对(duì)账实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可(kě)防范资金结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之(zhī)处：一(yī)方面，类似(shì)托管人结(jié)算模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结算模式一(yī)致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备(bèi)付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人(rén)与券商(shāng)三方需每日确立场内/外资金分(fēn)配比例(lì)。取决于投资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金(jīn)公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看，不(bù)少基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也(yě)在(zài)筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参(cān)与这类业务(wù)还涉(shè)及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决(jué)等问(wèn)题，初(chū)期或(huò)更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务(wù)进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家(jiā)基(jī)金(jīn)公(gōng)司人士表示(shì)，这类业务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力(lì)，相比较托管行结算模式和券商结算模(mó)式，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同时(shí)在此(cǐ)类模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与(yǔ比较长的古诗词，比较长的古诗10句)，存在明显的(de)先(xiān)发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件。展望(wàng)未(wèi)来，预(yù)计相(xiāng)关金融机构(gòu)对该(gāi)模式会保持(chí)高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是(shì)一个(gè)基金、券商、银(yín)行三方共赢的(de)模式，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结算模式(shì)较传统券结模(mó)式、托管人结算模式(shì)均有(yǒu)比较优势；对(duì)托管人而言(yán)，产品资金全额(é)留(liú)存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服(fú)务机构客户的(de)能(néng)力(lì)，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金公司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿(yán)用券商结(jié)算模式下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系(xì)统，个别如清(qīng)算(suàn)模(mó)块涉及一些(xiē)小改动。但券(quàn)商(shāng)和托管行的系统改动较大，如在(zài)系(xì)统直连、账户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多个环(huán)节(jié)需(xū)要进行(xíng)升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现的模式(shì)来(lái)看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而记(jì)者从业内了解到(dào)，也有一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年(nián)以来(lái)，结算(suàn)模式发(fā)生了重要变化，从单一模(mó)式走向券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)三类模式的(de)时代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就是(shì)银行托(tuō)管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目(mù)前公(gōng)募基金结(jié)算(suàn)的主流模式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参(cān)与人与(yǔ)中国结算(suàn)进行资金和(hé)证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点(diǎn)转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改善(shàn)及券商财(cái)富(fù)管理业(yè)务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据(jù)中金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券(quàn)结(jié)基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基金结算模式也正式进入了(le)新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根(gēn)据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模(mó)式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权益(yì)市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券结模式的发展。据一位(wèi)业(yè)内人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基金相对(duì)来说获得(dé)银行渠(qú)道的(de)营(yíng)销(xiāo)支(zhī)持难度(dù)较大(dà)，券(quàn)结模(mó)式(shì)能(néng)有效(xiào)推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有量会(huì)更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个制(zhì)衡的(de)作(zuò)用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一些(xiē)大(dà)公司陆续(xù)开始试(shì)水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，券商结(jié)算模式(shì)的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制(zhì)约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品(pǐn)策略与市场环(huán)境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户(hù)体(tǐ)验的舒(shū)适度、销售服务与(yǔ)渠(qú)道陪伴的(de)契合度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将(jiāng)基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的(de)中长期利益(yì)深度绑定；在此模式(shì)下(xià)，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证券公司(sī)会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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