文|招商宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局(jú)发布4月(yuè)全国规模(mó)以上工业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月(yuè)份(fèn)，规模(mó)以上工业企业营业(yè)收入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡(pō)过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润撒贝宁个人资料简历增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之深(shēn)和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏(piān)高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回收期进(jìn)一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)的利润增(zēng)速(sù)均为(wèi)负，是整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的(de)主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一(yī)，营业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月(yuè)份(fèn)表现较好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负(fù)的(de)原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行业(yè)中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速出现(xiàn)回升，其他(tā)13个行业的营业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度(dù)较(jiào)大的(de)行业主要是农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)的行业(yè)主要是机械和设(shè)备(bèi)修理、汽(qì)车(chē)制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进一步增加。撒贝宁个人资料简历ng>

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业累(lèi)计每(měi)百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商(shāng)利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速(sù)为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造(zào)业的(de)利润增速出现明显分化。中游(yóu)原(yuán)材料加工业(yè)的(de)利润增速均(jūn)为(wèi)负，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势(shì)，得益于(yú)国内(nèi)汽车(chē)销售量的提升和(hé)汽车产业(yè)链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造(zào)业(yè)的利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)由负转正(zhèng)，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽(qì)车制造(zào)业当月利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机(jī)通信和电(diàn)子(zi)设备跌幅收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.撒贝宁个人资料简历4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造(zào)增幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并且增速(sù)出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部(bù)的(de)利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利(lì)润增速(sù)跌幅(fú)放缓，但依然为(wèi)负(fù)；农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等(děng)多(duō)个行(xíng)业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增速(sù)向(xiàng)上爬(pá)坡的(de)节奏(zòu)大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和医(yī)药制(zhì)造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速由(yóu)负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设(shè)备(bèi)修理、电力热(rè)力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供(gōng)应(yīng)利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但仍(réng)然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业利(lì)润(rùn)数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速(sù)爬升的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动力。汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气(qì)及水的(de)生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在《今年工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处于第6次工业(yè)企(qǐ)业利润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如(rú)果按最(zuì)近(jìn)两(liǎng)次探底历史来演绎(yì)的话，至(zhì)少(shǎo)还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率持(chí)续下(xià)滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内部压力，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中游装备(bèi)制造业(yè)利润(rùn)增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告(gào)，报(bào)告作者张(zhāng)静(jìng)静(jìng)、张一(yī)平，联(lián)系人罗丹