原本被视为(wèi)极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集(jí)体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披(pī)露(lù)完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再(zài)创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动销战后，今(jīn)年(nián)一季度白酒业(yè)普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过(guò)去三年(nián)，外(wài)部环(huán)境对白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收(shōu)和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多(duō)年下降，行业集中度(dù)不断提(tí)升，存量竞争格局下(xià)企业间(jiān)挤压式竞(j姜子牙活了多少岁ìng)争已经临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产(chǎn)业经济(jì)增(zēng)长的主要动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基本(běn)保持了(le)两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润(rùn)也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季(jì)度(dù)营收393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开(kāi)后消费场(chǎng)景的多元(yuán)化(huà)，对(duì)于(yú)中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的(de)另一(yī)个(gè)特(tè)征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基本形成了(le)中高端驱动(dòng)增(zēng)长的发(fā)展模式(shì)，这(zhè)在(zài)年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河姜子牙活了多少岁、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以(yǐ)外，其(qí)中高(gāo)端产品销(xiāo)量都以超两位数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品牌(pái)产品线全(quán)价格带布局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端(duān)，白(bái)酒产(chǎn)业不约而(ér)同都(dōu)在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结(jié)构优化的需要，白酒技(jì)改扩(kuò)产(chǎn)推(tuī)动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵州茅台(tái)、五粮液、山(shān)西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企(qǐ)业(yè)为持续保(bǎo)持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析(xī)师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利(lì)用自身的(de)品牌与品质优势(shì)，进一(yī)步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业(yè)进(jìn)入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除(chú)头部(bù)酒企强者恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌(pái)正在加速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿元级别(bié)的(de)仅有3家，分别是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四家企业(yè)规模(mó)来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在(zài)各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此起彼(bǐ)伏的(de)竞(jìng)争，也推动(dòng)了(le)二级(jí)梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升(shēng)级(jí)和全(quán)国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季(jì)报也姜子牙活了多少岁(yě)能说明问题(tí)。举(jǔ)例而言，今(jīn)年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期(qī)基(jī)数较高，以及公司(sī)主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽(huī)酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其(qí)业务体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限(xiàn)，但(dàn)净(jìng)利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等多(duō)方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企业中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)与上(shàng)年(nián)同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证(zhèng)了白(bái)酒超强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能(néng)一定(dìng)程度上反(fǎn)映当前(qián)渠(qú)道的(de)情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负(fù)债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成(chéng)。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深(shēn)评论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除(chú)了茅台供(gōng)不(bù)应求(qiú)以外(wài)，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这(zhè)说明除(chú)茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说(shuō)存在(zài)隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年(nián)中秋节(jié)后(hòu)有(yǒu)望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的(de)时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库(kù)存(cún)是行业(yè)性(xìng)问(wèn)题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达(dá)了同样的看法，他认为，随(suí)着国(guó)家经济面的(de)恢(huī)复以及社会活动的(de)复苏，会加速去库存，特别是名酒库存(cún)会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到一(yī)个(gè)月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三(sān)年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线下(xià)消费场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社(shè)会库存积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势(shì)之一(yī)。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是(shì)疫(yì)情后(hòu)消费场(chǎng)景大规模恢复的前(qián)提(tí)下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其中最(zuì)关键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲(jìn)的(de)新渠(qú)道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大(dà)部分(fēn)酒(jiǔ)企年报(bào)中销售费用一(yī)栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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