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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部结(jié)构分化、与终端(duān)需(xū)求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期(qī)性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商品(pǐn)价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回(huí)落成为拖累食(shí)品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价(jià)的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复(fù)较早的(de)领域、线下消费相关(guān)的(de)商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带(dài)动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能逐步(bù)增强，对(duì)价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料(liào一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不)拖(tuō)累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落(luò)0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉(ròu)环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等(děng)服(fú)务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原油价格回(huí)落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料(liào)链(liàn)条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环(huán)比价格回落、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制造等(děng)部(bù)分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不p>

　　报告发(fā)布机构：国(guó)金证券股份有限公(gōng)司

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