文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款(kuǎn)在连续(xù)13个(gè)月同比(bǐ)多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判断经济和资本市(shì)场走势(shì)至关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存(cún)款同比多减是(shì)不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的(de)开始？二(èr)是这(zhè)一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上述(s方阵是什么意思hù)问题的回答取决于存款会受到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动(dòng)存(cún)款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提前还贷(dài)等(děng)则会(huì)带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支(zhī)配收入(rù)同比增长525元，理财(cái)存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等(děng)因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对(duì)存款的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季(jì)度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房(fáng)支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和(hé)一(yī)季(jì)度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化(huà)；二是提(tí)前还贷(dài)规(guī)模(mó)增加。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是4月存(cún)款回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月以(yǐ)来(lái)的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资(zī)产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收(shōu)益回(huí)升和存款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的(de)吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还(hái)在(zài)继(jì)续增配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化(huà)趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大(dà)是存款下滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷力度一(yī)是因为首套房利率(lǜ)还(hái)在(zài)下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这(zhè)会推动提(tí)前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财(cái)市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里或继续成为超额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未(wèi)见明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)或部分表(biǎo)明当下居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续(xù)超额(é)储(chǔ)蓄(xù)对消费的(de)支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主要流向(x方阵是什么意思iàng)。但是因为按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来(lái)看(kàn)，主要(yào)因为少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下(xià)或将继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务(wù)人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)波动加大

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