4月美(měi)国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么)期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数(shù)据(jù)偏高，未来(lái)持(chí)续(xù)性存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业(yè)新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑(zhù)业(yè)等新增(zēng)就(jiù)业(yè)均(jūn)边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比也边(biān)际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例(lì)如3月美(měi)国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与(yǔ)零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的(de)不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升后(hòu)，与其他工资(zī)指标的差(chà)距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动(dòng)力(lì)供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空缺与待业人(rén)数(shù)之比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人之(zhī)比的回(huí)落(luò)速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美(měi)国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)才能书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么更接(jiē)近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非农就(jiù)业(yè)数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业(yè)数据所指(zhǐ)示的水平，后续需(xū)要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业(yè)数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预(yù)计联(lián)储将(jiāng)维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时(shí)点提前，前景存在较大不确(què)定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大(dà)，不(bù)排除金融风险以及实体经济(jì)的(de)脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美(měi)陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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