来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推(tuī)动出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等(děng)行(xíng)业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来(lái)看，今年(nián)3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度(dù)表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)消费需求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落(luò)的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收入(rù)向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信(xìn)贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产后周期(qī)相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪trong>

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国(guó)内(nèi)经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现来看，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增(zēng)速，观察(chá)各行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度第一(yī)产业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业(yè)强(qiáng)国，推进(jìn)农(nóng)业农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢(màn)有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度明显回(huí)落(luò)，增(zēng)加值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三(sān)产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提(tí)升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管(guǎn)高于(yú)疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一(yī)季度房(fáng)地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为(wèi)供需的(de)衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各(gè)行业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进(jìn)程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)行业景(jǐng)气(qì)度最高，部(bù)分行(xíng)业步(bù)入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所回落，农副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与高库(kù)存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部(bù)分行业仍在去(qù)库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业生产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全(quán)球大(dà)宗(zōng)商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价(jià)格(gé)依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同期也(yě)出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在(zài)高位，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同步回落(luò)。这(zhè)与去(qù)年(nián)以(yǐ)来行业产能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选消费景(jǐng)气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入(rù)和消费数据(jù)看，居民收入(rù)增速(sù)提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费(fèi)支出(chū)增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服(fú)务(wù)业恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动(dòng)相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部门(mén)新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强，以及(jí)相关(guān)行业设(shè)备投资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源(yuán)产品优势强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资(zī)扩产造(zào)成(chéng)一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备制造业(yè)去库(kù)进程已进入下(xià)半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设(shè)备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各(gè)国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标(biāo)普200、韩(hán)国(guó)综合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继(jì)续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加(jiā)和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格(gé)上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区(qū)域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济(jì)和(hé)金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪(jì)要(yào)显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势被视为经济(jì)和通胀前(qián)景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的(de)紧张局势(shì)不太可(kě)能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法收(shōu)回未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于(yú)日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦(lún)表示(shì)美(měi)中(zhōng)两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价(jià)格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比由正转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪p>

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格(gé)下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好四(sì)方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复(fù)和扩(kuò)大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消(xiāo)费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优化(huà)就(jiù)业、收入分(fēn)配和消费全链(liàn)条良性循环(huán)促进机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于营(yíng)造(zào)放(fàng)心(xīn)消费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推(tuī)动国资央(yāng)企着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国(guó)式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前(qián)列，着(zhe)力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实(shí)施(shī)重点(diǎn)行业稳(wěn)增长(zhǎng)的(de)工(gōng)作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加快(kuài)恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期回落(luò)。