4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季(jì)节因(yīn)子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)，或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业(yè)等新增就(jiù)业均边际回(huí)位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念升。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业边(biān)际改善，或反映制造(zào)业(yè)边(biān)际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比(bǐ)也(yě)边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新(xīn)增(zēng)位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念就(jiù)业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳(nà)就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标指示，服务业(yè)需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性较强，短期(qī)仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时(shí)工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一(yī)的职(zhí)位空缺与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职(zhí)位空缺和(hé)求职人(rén)之比的回(huí)落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国就业(yè)市场才能(néng)更接近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期(qī)的非农就业数(shù)据将进(jìn)一步(bù)削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业数据(jù)所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关(guān)注(zhù)季(jì)节(jié)因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就业数据的(de)走势。非农就(jiù)业超(chāo)预期(qī)叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预计联储将维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就(jiù)业(yè)数据(jù)出现(xiàn)明(míng)显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的(de)可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等(děng)区域银行(xíng)股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的(de)银(yín)行(xíng)危机(jī)以及(jí)债务上限风波，金融市(shì)场动荡(dàng)可能性加(jiā)大(dà)，不排(pái)除金融风(fēng)险以及(jí)实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农强于(yú)预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

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